J-12 20 mars 2012 dette grecque, échéance de 14,5 milliards d'euros, les hedge funds feront-ils une marge de 250 % ?

Dans la foulée de mes deux articles du 17 février, j'ai décidé de tenir un petit journal de compte à rebours de l'échéance, le 20 mars 2012, de l'obligation publique grecque de nominal 14,5 milliards d'euros.

J - 28 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/21/23578215.html
J - 27 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/22/23587022.html
J - 26 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/23/23595966.html
J – 25 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/24/23602506.html
J - 24 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/25/23610211.html
J - 21 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/28/23633599.html
J - 19 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/01/23650635.html
J - 18 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/02/23657577.html
J - 15 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/05/23682420.html
J - 13 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/07/23697213.html

J-12 Jeudi 8 mars 2012

Lire auparavant J -13 !

Le seuil de 75 % de condition minimale de participation dans l'Invitation Memorandum se comprend-il avant ou après actionnement des clauses d'action collectives ?

Que ce soit ou que ce soit non, le seuil de 75 % est incohérent avec le seuil de vote de 66 % dans la clause d'action collective du Greek Bondholder Act.

Oui ?

C'est plutôt mon avis (dans l'esprit, pas dans la lettre !) et aussi celle relatée par Bloomberg citant des sources gouvernementales : "The government has said it wants participation above 90 percent and is seeking a minimum level of 75 percent, including with use of the collective action clauses."
Bloomberg 8 mars 2012
http://www.ekathimerini.com/4dcgi/_w_articles_wsite1_1_08/03/2012_431789

Or, rien que pour 177 milliards d'euros (titres de droit grec) du total de 206 milliards d'euros il suffit de 66,6 % des participants au vote pour permettre l'actionnement de la clause CAC, ce qui permettrait un échange du total des 177 milliards d'euros. Qui représentent 86 % du total des 206 milliards d'euros. Ne manqueraient que 8 milliards d'euros sur les autres titres (droit international et autres) pour que le seul de réussite de 90 % soit atteint ! Le seuil des 75 % apparaît alors comme inutile !

Non ?

C'est l'avis d'Andreas Koutras qui se réfère à l'avis de nombreux juristes apparemment, en commentaire au mien.
http://andreaskoutras.blogspot.com/2012/03/for-avoidance-of-doubt.html?showComment=1331140327876#c985816243032563937

Or, à supposer que le reste des 177 milliards soit apporté à l'échange à 100 %, cela signifie que pour que le seuil de 75 % du total des 206, donc 154,5, soit atteint, il faut que 125,5 milliards sur le total de 177 soient apportés à l'échange (échange entraîne consentement), soit 71 % ! Plus que le seuil de 66,6 % nécessaire.

Comment est-il donc possible que le 23 février soit voté le Greek Bondholder Act avec un seuil de vote de 66,6 %, alors que le 24 février est publié l'Invitation Memorandum dans lequel ce 66 % n'est pas utile puisque de toute manière un minimum de 71 % sur les titres de droit grec est automatiquement induit pas la condition minimale de participation de 75 % dans l'Invitation Memorandum ?

De plus, puisqu'apporter à l'échange entraîne également consentement (sauf à la marge pour 0,5 MdE du titre CHF pour lequel il n'y a pas d'échange proposé mais juste de consentement !), je ne saisis pas bien l'intérêt d'écrire la double condition :
pas de mise en oeuvre de l'Invitation Memorandum SI titres apportés à l'échange < 75 % du total ET consentement pour mettre en oeuvre les avenants proposés < 75 % du total

extrait page 22

Dans tous les cas, ce 75 % de Minimum Participation Condition dans l'Invitation Memorandum est très mal conçu. La Grèce aurait pris le risque que le processus échoue avec moins de 75 % apportés à l'échange alors qu'un pourcentage potentiellement bien moindre permet d'atteindre les 90 % de réussite par activation de la clause CAC sur les titresde loi grecque ?

Comments

[Olivier Fluke]

Merci pour l'info. Je ne vois pas trop comment le document ISDA permet de justifier les 83,3 MdE de Greek Bank Guaranteed Debt. Seule la ligne The New Economy Development Fund (105 ME dans le doc ISDA et non 139 ME) semble en effet manquer. Car pour ce qui est des 2,2 MdE the Hellenic Railway, les 837 ME d'Athens Urban Transportation, c'est bien des titres concernés par le PSI du 24 février ! Je n'ai pas cherché davantage sur les Structured Notes. Lien à prendre avec précaution par conséquent ...

[kilo]

à ceci:



http://www.zerohedge.com/news/greek-%E2%82%AC107-billion-contingent-liability-gorilla-exposed

[Olivier Fluke]

Si l'objectif de 100 milliards d'euros de décote sur la dette grecque doit être tenu, je ne vois en effet pas comment les CAC ne seraient pas activés sur les titres de droit grec. Sauf que juridiquement d'après Minimum Participation Condition si moins de 75 % sont échangés ou consentis d'ici ce soir, le processus est censé s'arrêter. Donc si ce soir on nous annonce qu'en fait miraculeusement on atteint les 90 % c'est bien parce que les clauses CAC sur les 177 MdE auront été activées.

Pour les titres de droit étranger, titre par titre, soit le taux d'échange dépasse le seuil de vote et dès ce soir la Grèce peut savoir si elle est en mesure d'activer selon les titres, soit il faut attendre les AG du 27 au 29 mars puisque des détenteurs peuvent s'y produire physiquement.

[Vassilly]

Bonjour Olivier,



Les CAC seront très certainement activesur les titres de droit

Grecque.quel est votre sentiment sur les titres de droit étrange ??

Merci

Alex