Le curieux demi milliard de francs suisses de bonus différés PAF2 dans les comptes de Crédit Suisse au premier trimestre 2012

Dans le compte de résultat du premier trimestre 2012 de Crédit Suisse, les rémunérations s'élèvent à 3,7 milliards de francs suisses, en hausse de 0,7 milliard de franc suisses relativement au quatrième trimestre 2011, les revenus nets ayant augmenté également.

Les dépenses de rémunération différées passent de 710 à 1 180 millions de francs suisses, parmi lesquelles figure au premier trimestre 2012 une charge de 534 millions de francs suisses sous l'appellation "2011 Partner Asset Facility expense" ou bien "PAF2".

Car il y avait déjà eu un PAF ou 2008 Partner Asset Facility.

source des publications trimestrielles de Crédit Suisse
https://www.credit-suisse.com/investors/en/

En page 58 figurent quelques détails sur cette transaction :

- objectif de la transaction couvrir le risque de contrepartie d'un portefeuille de dérivés et la volatilité de leur spread de crédit ;
- nominal couvert de 12 milliards de dollars, en 3 couches 1) perte de 0,5 milliard de dollars pour Crédit Suisse 2) couche mezzanine 0,8 milliard de dollars risque transféré à certains salariés sous la forme de bonus PAF2 3) couche senior 11 milliards de dollars, protection achetée pour se couvrir sous la forme d'un CDS avec un tiers
- transaction d'une durée de 4 ans pouvant être étendue à 9 ans

D'autres informations trouvées dans la littérature de la toile :

1) 24 janvier 2012 "Further details on the alleged cash cap and coming derivatives-based bonuses at Credit Suisse"
http://news.efinancialcareers.com/78893/further-details-on-the-alleged-cash-cap-and-coming-derivatives-based-bonuses-at-credit-suisse/

- PAF 2008 5 milliards de dollars sur 3 ans
- paiement d'un coupon annuel de 5 % pour les détenteurs en francs suisses
- paiement d'un coupon annuel de 6,5 % pour les détenteurs en dollars US
- portefeuille PAF 1 actifs toxiques portefeuille PAF2 à 94 % des produits à haut rendement avec 800 entités variées
- PAF2 ne procurerait pas les mêmes rendements que PAF1 mais les employés concernés de Crédit Suisse seraient satisfaits quand même
- PAF2 permettrait de sortir de son bilan 18 % de son exposition de crédit dans les dérivés

2) 8 février 2012 "Credit Suisse’s Dougan Said to Not Get Derivative Bonds in Bonus"
http://www.businessweek.com/news/2012-02-08/credit-suisse-s-dougan-said-to-not-get-derivative-bonds-in-bonus.html

- le CEO et le CFO ne pourraient prendre part au PAF2
- d'après un mémo du CEO Brad Dougan les titres PAF2 seraient difficiles à valoriser et auraient une maturité de 9 ans, leur valeur de marché serait décotée de la valeur faciale.

3) 9 février 2012 "Credit Suisse’s pain is clearer than its gain"
http://blogs.reuters.com/breakingviews/2012/02/09/credit-suisses-pain-is-clearer-than-its-gain/

Apparemment le niveau de charges de 500 millions de CHF était déjà prévu :
" Setting up the so-called Partner Asset Facility 2 will trigger another 500 million Swiss franc charge in the first quarter."

4) 23 mars 2012 "Credit Suisse Cuts CEO Dougan’s Pay 55% as Profit Slumped"
http://mobile.bloomberg.com/news/2012-03-23/credit-suisse-cuts-ceo-dougan-s-2011-pay-55-as-profit-slumped

- PAF2 de 500 millions de francs suisses à plus de 5 500 employés.

Je suis surpris par ce chiffre puisque 0,8 milliards de dollars avec un taux de change de 0,91 CHF pour 1 dollars US cela donne plutôt 730 millions de francs suisses. Ou bien est-ce l'annonce du bonus différé du premier trimestre 2012 connu à l'avance ?

Les publications financières de CS montrent les rémunérations différées PAF 2008 suivantes :
2012Q1 49 MCHF 2011 3 MCHF 2010 45 MCHF 2009 629 MCHF 2008 457 MCHF

Les 457 MCHF avaient été reconnus au 4 ème trimestre 2008. La tendance PAF semble donc être de différer mais de rémunérer assez vite !

Sur les 534 millions de francs suisses de bonus différés du premier trimestre 2012 au titre de PAF2 j'aimerais comprendre comment :

- un portefeuille de 12 milliards de dollars (et à fortiori la part mezzanine de 0,8 milliard de dollars !) peut générer 534 millions de franc suisses pour un trimestre, soit un rendement annuel de près de 20 % ?
- à moins qu'il y ait un lien avec les 500 millions de dollars de perte potentielle sur la première tranche ?
- ou bien avec la décote initiale en valeur de marché relativement à la valeur faciale ? Mais quid relativement à une valeur mezzanine de seulement 0,8 milliards de dollars ? Mais qu'est-ce qui justifierait ce cadeau de 500 millions de francs suisses environ ?