Position dominante sur l'étain au London Metal Exchange par un Hedge Fund

Qu'est-ce que c'est que cette histoire du marché de l'étain sur le London Metal Exchange (LME) contrôlé à 90 % par un seul investisseur, du nom d'Ebullio ?

1) Introduction à cette histoire

Le directeur de la régulation du London Metal Exchange Diarmuid O'Hegarty aurait admis auprès de l'AFP "nos rapports font état d'une position dominante, détenant plus de 90 % des stocks d'étain".

L'AFP se serait procuré le nom de la société : Ebullio Capital Management, fonds spéculatif basé dans l'Essex, immatriculé aux îles Caïmans. Le danois Lars Steffensen est l'associé principal de ce fonds.

D'après Reuters, la position dominante aurait été observée depuis le début de l'été 2009.

Ebullio parie sur la reprise de la demande en Chine, principal consommateur de l'étain, métal utilisé dans la soudure notamment.

2) Revue de presse

Le 9 octobre 2009, je découvrais un court article de Libération intitulé Mystérieuse Razzia sur le marché londonien de l

’étain. http://www.liberation.fr/economie/0101596028-mysterieuse-razzia-sur-le-marche-londonien-de-l-etain

.

Une dépêche AFP datée du 8 octobre est également reprise par plusieurs sites, le 12 octobre à l'adresse http://www.lecho.be/algemeen/algemeen-nwslf___/Du_tintamarre_dans_l-etain_-_un_investisseur_accapare_90-_du_marche_du_LME.8242807-249.art, et le 6 octobre http://steelguru.com/news/index/2009/10/06/MTE0OTAx/Traders_warn_of_disorderly_tin_market.html.

Une dépêche Reuters suit, le 9 octobre, au titre Ebullio fund controls over 90 pct of LME in trade, à l'adresse http://www.reuters.com/article/marketsNews/idINL955173820091009?rpc=611.

Un article de fond est publié le 12 octobre dans le journal Le Monde par Marc Roche : Contrôlant 90 % du stock mondial, un hedge fund londonien est devenu le roi de l'étain.

Mais la source de l'information, que des sites attribuent au journal The Australian semble provenir du site Times du 2 octobre, avec l'article London tin traders warn of

‘disorderly’ market , à l'adresse http://business.timesonline.co.uk/tol/business/article6857613.ece#

.

Buzz ou pas buzz ?

Les titres des articles pourraient laisser penser à un véritable scandale et un exemple frappant dans les excès des financiers, sauf que sur google, au 15 octobre, le buzz se fait désirer :

- 41 pages pertinentes répertoriées sur les 31 derniers jours pour les mots clés tin lme ebullio ;

- 6 pour étain et ebullio.

Pas de quoi fouetter un chat, y a-t-il un loup ?

Coup de publicité ?

3) Enjeux et problématique

Ebullio détiendrait, au moment des informations de presse, environ 90 % des stocks d'étain au LME.

Au 30 septembre 2009, le stock d'étain en fin de journée s'élevait à 25 425 tonnes. Au cours de 15 000 dollars la tonne (ordre de grandeur du mois de septembre), la valeur d'un tel stock s'élève à 334 millions de dollars.

D'après Libération, le pari serait gagnant si les prix de l'étain continuent de grimper.

Plus précisément d'après l'article du Times du 2 octobre, citant le LME, la position dominante porterait sur des warrants. Ebullio Capital Management ferait donc le pari de racheter dans 3 mois ou dans 15 mois à un moindre coût ce qu'il a pour l'instant acquis. Risqué.

Les cours du LME sont donnés cash, à 3 mois et à 15 mois. Si les warrants ont une échéance de 3 mois, sachant que la position dominante semble effective depuis le début de l'été, une partie du dénouement ne devrait pas tarder. A moins qu'Ebullio remette le paquet, en achetant de plus en plus cher de plus de stocks, jusqu'à ce qu'une pression de la demande par rapport à l'offre lui soit favorable.

Mais selon Reuters du 9 octobre, les 90 % porteraient sur les stocks et les contrats en cash.

Ce qui est confus.

D'après les données de l'Industrie minière des Etats-Unis (USGS US Geological Survey), la production minière mondiale d'étain était estimée pour 2008 à 333 000 tonnes de m3 (320 000 en réel pour 2007), et les réserves à 5,6 millions de tonnes de m3, soit près de 17 fois la production.

D'après l'ITRI (Institut International de Recherche sur l'étain), l'approvisionnement de l'étain serait assuré à long terme, plus que les 15 ou 30 années généralement citées.. Les réserves confirmées ont été limitées par le prix bas du métal. http://www.itri.co.uk/pooled/articles/BF_TECHART/view.asp?Q=BF_TECHART_299114

La consommation mondiale d'étain, toujours selon l'ITRI, s'élevait à 360 000 tonnes environ en 2006 et 2007, dont environ 62 % en Asie et 20 % en Europe. La consommation estimée en 2008 atteint 350 000 tonnes.

Ebullio détiendrait donc près de 23 000 tonnes d'étain sur 333 000 produites, soit 7 % environ.

Est-ce si important que cela pour que le monde de l'étain (producteurs, consommateurs) puisse se sentir menacé, à moins que la menace ne concerne qu'une poignée de traders au LME dont les échanges sont significativement impactés par les manoeuvres d'Ebullio ?

D'ailleurs il n'y a pas qu'au LME qu'on peut acheter de l'étain. L'USGS cite le marché de New York, celui du New York composite, et celui de Kuala Lumpur.

15 000 tonnes d'étain auraient été recyclées en 2008. J'estime que la progression du recyclage tant en terme de technologie que de comportement doit faire augmenter les quantités d'étain recyclées, donc diminuer d'autant les besoins de production nécessaires.

D'après le Times, la situation actuelle au LME sur l'étain revient à ce que des acheteurs industriels sont forcés de payer une prime en espèces de 730 $ par tonne à 3 mois, alors qu'il n'y a pas de pénurie de stock, ce dont certains acheteurs se sont plaints.

Un analyste métaux dans l'article du Times est cité, indiquant que les stocks d'étain ont atteint un plus bas de 3 000 tonnes en novembre 2008 mais ont atteint depuis 25 000 tonnes. Selon les données du LME, le stock d'étain au LME s'élevait à 7 765 tonnes début 2009 et 25 425 tonnes fin septembre 2009.

D'après l'article du Monde, les opérateurs producteurs, industriels et négociants auraient demandé une intervention des responsables de la régulation au LME.

La production étant essentiellement asiatique (et même à 45 % chinoise) et la consommation également principalement asiatique, qui peut réellement croire que les Chinois soient contraints, sans réagir, d'acheter plus cher une matière première qu'ils produisent et qu'ils consomment ?

Quoi que !

Sauf si cela ne concerne comme je l'ai écris plus haut qu'une poignée de traders sur le LME. Les pauvres agneaux ! Le livre des plaintes de la Finance Mondiale est ouvert, on vous lira.

Et si on n'achète pas plus cher ce métal, alors cette spéculation n'a pas d'avenir et semble vouée à l'échec. A moins que ce ne soit un bon coup de publicité, mais pour qui, et à quel coût ?

4) Ebullio

source : http://www.ebullio.co.uk

Le fonds annonce une croissance des encours (souscription et performance) de 52 % en avril 2009, atteignant le niveau sous gestion de 50 millions de dollars.

Fin septembre 2009, la valorisation de 90 % du stock d'étain au LME était estimée à 300 millions de dollars. A comparer également avec la capacité initiale annoncée du fonds, de 500 millions d'e dollars.

C'est peu dire qu'Ebullio semble jouer gros dans cette affaire. Même si d'importantes souscriptions ont pu avoir lieu depuis le mois d'avril dernier, l'exposition aux positions prises sur le marché du LME sur l'étain semble démesurée.

Le fonds a dû jouer l'effet de levier à fond, bonjour les dégâts si cela ne se passe pas comme prévu dans les prochains mois.

D'éventuels gains sur les positions prises et le mécanisme des appels de marge ont-il permis à Ebullio de renforcer sa position ?

5) Analyse des données historiques du LME

Le prix de la tonne de l'étain a connu un plus haut en mai 2008 à 25 500 dollars, redescendant jusqu'à fin décembre 2008 à 9 700 dollars la tonne.

Début 2006, le niveau du cours de l'étain au LME s'établissait entre 6 000 et 7 000 dollars la tonne. Une première période d'ascension amène le niveau du métal à 17 000 dollars début 2008. Une deuxième période d'ascension plus marquée fait atteindre un plus haut en mai 2008 à 25 500 dollars.

S'ensuit une baisse jusqu'à fin décembre 2008 aux niveaux de 10 000 dollars la tonne, niveau relativement stable jusqu'en avril 2009.

C'est à partir d'avril 2009 que les cours repartent à la hausse, pour atteindre le niveau actuel de 14 000 à 16 000 dollars la tonne depuis début juin 2009. Une brève période de creux de quelques jours est observée en juillet 2009, avec un point bas aux alentours de 12 500 dollars la tonne le 10 juillet 2009.

Les stocks progressent de manière continue sur 2009 : 7 765 tonnes en début d'année, 20 360 tonnes fin septembre 2009.

Les niveaux de volatilité (ratio de l'écart entre le plus haut et le plus par rapport à la moyenne) que j'ai relevés se situent habituellement dans la fourchette de 8 à 12 %, avec deux pics à 18 %, les mois d'avril et de juillet 2009.

Le ramassage d'Ebullio a probablement démarré au moins dès le mois d'avril 2009. La chute du mois de juillet traduit peut-être un épisode de test ou de tension entre intervenants qui s'est soldé par la poursuite de la tactique initialement entamée par Ebullio. Sans savoir si le fonds en est sorti gagnant ou non.

6) Analyse des données du marché de Kuala Lumpur en 2009

Le prix de la tonne d'étain en fin de mois au marché de Kuala Lumpur a suivi la même évolution que sur le LME, mais le parallèle est moins marqué sur le niveau de stocks en fin de mois, même si l'évolution est semblable.

Le niveau des stocks était supérieur à Kuala Lumpur début 2009 (11 000 tonnes fin janvier contre 9 070 au LME) mais la tendance s'est inversée dans l'année (14 720 tonnes fin septembre 2009 contre 25 425 au LME).

A noter également le même creux en juillet 2009 qu'au LME. Et si le fonds Ebullio ne s'était pas contenté de prendre des positions sur le LME mais également sur les autres marchés ?

7) Les règles du LME

D'après Reuters, les règles du LME indiquent que si un membre ou un client détient 50 % ou plus des positions en warrants ou en cash, il peut être obligé de prêter avec une prime inférieure à 0,5 % du prix en cash de la journée.

D'après le Times, le détenteur de plus de 90 % des positions en warrants ou en cash peut être contraint par le LME de prêter à des tiers pour assurer le bon fonctionnement du marché.

D'après l'article du Monde, les règles actuelles du LME ne contraindraient pas Ebullio à céder une partie de ses positions.

8) Situation de la production de l'étain et des principaux producteurs en Chine et en Indonésie

Selon USGS, les principaux producteurs de ces deux pays étaient les suivants en 2008 :

Pour la Chine :

- Yunnan Tin Group Co Ltd 58 400 t

- Yunnan Chengfeng Non-Ferrous Metals Co 13 500 t

- Liuzhou China Tin Group Ltd 12 000 t

- Gejiu Zi-Li Co Ltd 7 000 t

Pour l'Indonésie :

- PT Timah Tbk 49 000 t

- PT Koba Tin 7 100 t.

Nicholas Snowdown, analyste chez Barclays Capital, affirme qu'il existerait des difficultés d'extractions de l'étain en Chine et en Indonésie, qui représentent environ 75 % de la production minière mondiale.

Il se réfère sans doute à un document récent de l'USGS sur l'étain : "Tin producers responded to the higher tin prices in 2008 with tin mine and tin smelter openings and expansions, including ones in Australia, Bolivia, Canada, and Thailand. Tin exploration activity increased, especially in Australia and Canada.

China continued as the world’s leading tin producer from both mine and smelter sources, but experienced sporadic difficulty in obtaining feedstock for its smelters. Indonesia, the world’s second leading tin producer from both mine and smelter sources, continued to experience some production difficulties, some related to a Government shutdown of possibly illegal production sites."

Indonésie

Dans un sens inverse, selon le rapport du premier trimestre de USGS (publication septembre 2009) sur l'industrie de l'étain, PT Koba Tin a annoncé son intention de produire 9 000 tonnes en 2009 contre 7 200 en 2008.

Le gouvernement indonésien aurait défini le quota de production à 105 000 tonnes en 2009 (100 000 production estimée 2008), dont 90 000 t viendraient de Bangka Island, le reste venant des Riau Islands.

Il semble néanmoins que l'extraction dans les principales mines indonésiennes se fasse de plus en plus profondément, renchérissant les coûts de production.

Dans ce sens, selon le rapport du quatrième trimestre 2008, un consortium de 7 petits producteurs indonésiens (capacité 5 000 tonnes de m3 par mois) a annoncé l'arrêt de la production en octobre en raison de la baisse des prix. Gageons que cet événement a une probabilité faible de se reproduire pour la même raison, vu le niveau des cours en 2009.

Selon un article récent (27 août 2009) de Reuters http://www.reuters.com/article/rbssMiningMetalsSpecialty/idUSSP16108120090827 sur l'industrie de l'étain en Indonésie, le gouvernement a songé à limiter la production annuelle pour raffermir les prix et réduire les dégâts environnementaux mais de telles régulations n'auraient pas encore été prises, la demande diminuant.

D'après un article très bien fait d'analyse sur l'industrie de l'étain en Indonésie publié le 6 août 2009 http://news.alibaba.com/article/detail/metalworking/100151054-1-analysis-indonesia-eases-curbs-tin-exports%252C.html, les recherches de l'étain sont dans l'attente de nouvelles lois les autorisant, prévues en octobre 2009, mais des précédents montrent que cela peut prendre des années. Mais le niveau de production devrait rester inchangé en 2009 à 90 000 tonnes. L'article indique que la consommation d'étain devrait diminuer de 10 à 15 % en 2009.

Chine

Une usine du groupe Liuzhou China Tin Group Co a dû fermer suite à l'empoisonnement à l'arsenic de villageois dans la province de Guangxi après le déversement dans des rivières de déchets suite à des pluies diluviennes.

Selon un article de janvier 2009 de Caijing Magazine, la Chine a annoncé en décembre 2008 un plan sur 13 mois, le plan Yunnan, consistant à constituer des réserves de matières premières, dont l'étain, pour 100 000 tonnes.

Le gouvernement provincial aurait accepté d'acheter les matières premières à des prix au-dessus du marché, de 110 000 yuan par tonne de zinc (environ 16 000 dollars le 1er janvier 2009). C'est bizarre, on est maintenant pas loin de ce niveau actuellement.

Une première phase de ce plan a été annoncée en décembre 2009, couvrant 30 000 tonnes d'étain.

Yanna Tin Group a réservé 6 000 tonnes d'étain après avoir obtenu un quota de 30 000 tonnes du gouvernement.

Un analyste cité dans l'article indique que la constitution de la réserve de 30 000 tonnes pourrait avoir un impact à court-terme sur les marchés.

La stratégie d'Ebullio a-t-elle été influencée par le plan chinois ?