De la subjectivité du baromètre Ernst & Young du capital risque en France, démonstration avec la BPI

A force d'étudier les dossiers qui passent dans l'émission de BFM Business 3 minutes pour convaincre, j'ai pu observer que la Banque Publique d'Investissement revenait souvent dans les investisseurs.

Alors que le poids des administrations publiques dans le PIB est un des plus élevés dans l'Union Européenne, observer la montée en puissance continue de la Banque Publique d'Investissement, la BPI, dans le financement d'entreprises privées pose question.

Jusqu'à quelle importance relativement aux autres acteurs privés est-il normal que la BPI intervienne ?

Bien évidemment les pigeons et leur mouvement se sont bien gardés de se plaindre de cet interventionnisme public.

InvestigationFin se penche dans cet article sur le niveau de fiabilité de données Ernst & Young qui traitent du rôle de la BPI dans le financement des startups.

Les données 2014 sont étudiées.

I. Le rapport d'activité 2014 de la BPI

http://www.bpifrance.fr/content/download/12372/172867/version/1/file/Bilan%20Activite%202014.pdf

Investissement dans des fonds propres : 127 millions d'euros.

Dans la famille des fonds :
- Fonds Ambition Numérique au titre du PIA (Programme d'Investissement d'Avenir) : 18 millions d'euros dans 11 dossiers
- Fonds National d'amorçage (pour le compte du PIA), secteur du numérique : 34 millions d'euros

autres libellés de fonds identifiés dans les dossiers relevés : Innobio, Large Venture, Ecotechnologies (PIA), Bois, Patrimoine et Création 2, ETI 2020, savoir-faire d'excellence, FCPR Cap Decisif 2

La BPI n'investit pas seulement en direct (pour son compte ou pour compte de tiers) mais dans des fonds de fonds, pour 641 millions d'euros :
- 466,8 pour compte propre
- 174,2 pour compte de tiers (PIA, etc)

Parmi ces 641 ME de fonds de fonds, 180 ME dans le numérique (capital risque et capital croissance) :
- 70 ME Keensight IV
- 70 ME Partech Growth
- OP Ventures Early Stage
- Idinvest Digital II
- Serena II

Ainsi, le poids de la BPI est supérieur à ce qu'il apparaît lorsqu'on cherche à identifier les investisseurs de 1er niveau.

Exemple, le dossier Kartable.fr. 1,2 million d'euros levés en capital risque 1er tour en novembre 2014 auprès de BPI et ... Partech.

Parmi les fonds de fonds gérés pour le compte de tiers :
- 70 ME FFIE + dotation complémentaire
- MultiCap croissance FFMC2 doté de 400 ME PIA objectif 20 à 60 ME de souscriptions dans des fonds de capital risque et capital croissance pour taille cible de 200 ME
140 ME ont été effectués en souscriptions dans 9 dossiers.

Dans la famille des fonds de fonds, je voudrais les fonds de fonds régionaux et interrrégionaux : 53,5 millions d'euros dont 32,7 d'amorçage.

Quelques dossiers chiffrés dans le rapport d'activité, toutes entreprises confondues :

- Salezeo 0,6 ME
- Menlook 2 ME (total 23)
- Optiflows 1,2 ME (total 6,1)

Quelques dossiers chiffrés relevés au cours des recherches, toutes entreprises confondues  :
- Vexim 5 ME (total 10)
- Fousse 4 ME
- Eliopack 0,75 ME
- Ségnéré 0,8 ME (total 1,2)
- GenSight Biologics 3 ME
- McPhy Energy 2,5 ME (total 32)
- Satecno 0,4 ME
- TxCell 10 ME (total ?)
- Fermentalg 8,4 M (total ?)
- Palettes Gestion Services 5 ME (total 10)
- Naniobiotix 0,46 ME
- Supersonic 9,5 ME (total ?)
- Telemedicine Technologies 0,44 ME (total ?)
- Talan 6 ME (total 35)
- Nénuphar 5 ME (total 15)
- Voluntis 10 ME (total 20,75)
- Novae Technologies 1 ME (total 12)
- Joubert 1,4 ME (total 12)
- Pixium Vision 8,5 ME (total ?)
- Sermeta 180 ME (total 272)
- Carré d'artistes 0,5 ME
- Microwave Vision 9 ME (total 28)
- DFM 1,5 ME
- Vi Technology 7,5 ME (total 15)
- Transports Galvaing Frères 0,6 ME (total ?)
- MenInvest 2 ME (total 23) autre libellé Menlook
- Genticel 0,9 ME (total 34,5)

total 288 ME identifiés

II. Le baromètre du capital risque en France selon Ernst & Young

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-barom%C3%A8tre-annuel-du-capital-risque-france-2014/$FILE/ey-barom%C3%A8tre-annuel-du-capital-risque-france-2014.pdf

Le 5 février 2015, Ernst & Young présentait son baromètre de bilan annuel 2014 du capital risque en France.

La BPI était mise en avant, avec 32 opérations  : 14 au premier semestre (15 d'après le rapport E&Y bilan S1 2014), 18 donc au deuxième semestre.

Les entreprises citées au premier semestre 2014 :
- Voluntis 20,75 ME dont BPI
- Lysogène 16,5 ME dont BPI

Les entreprises citées au deuxième semestre 2014 :
- FinSecur 25 ME dont BPI
- Menlook 23 ME dont BPI autre libellé Meninvest
- Poxel 10 ME dont BPI

Quelle est la méthodologie Ernst & Young ? Elle est précisée dans le bilan du premier semestre 2014 :

"Le Baromètre EY du capital risque en France recense les opérations de financement en fonds propres des entreprises en phase de création ou durant les premières années d'existence, en date d'opération du 1er janvier au 30 juin 2014, publiées avant le 1er juillet 2014. Les données françaises présentées dans ce baromètre sont basées sur les données Dow Jones VentureSource, CFNEWS et Capital Finance. Les données européennes sont basées sur les données Dow Jones VentureSource. Uniquement les opérations dont le montant est communiqué ont été prises en compte dans cette étude."

http://www.journaldunet.com/web-tech/start-up/barometre-ey-capital-risque-s1-2014.shtml

La méthodologie ne garantit pas l'exclusivité pour deux raisons :
- trois bases de données qui peuvent ne pas être exhaustives
- les opérations dont le montant n'est pas communiqué ne sont pas prises en compte

De plus, l'expression "premières années d'existence" est sujet à interprétation.

Exemple, Voluntis a été créée en 2001 (pour CFNews Capital développement 2ème tour), Lysogène en 2009, Poxel en 2009, Meninvest en 2009 (pour CFNews Capital Risque 3ème tour), FinSecur en 1998 (pour CFNews Capital Développement prise de participation).

C'est le Fonds ETI 2020 de la BPI qui investit dans FinSecur, on se demande comment Ernst & Young fait figurer cette société dans son bilan du capital risque !

InvestigationFin n'a pas accédé à la base de données Dow Jones VentureSource. Les données accédées de la base de données de Capital Finance et CFNEWS montrent que cette dernière semble davantage exhaustive que la première.

Néanmoins, des dossiers dans lesquels BPI a investi en 2014 (selon le site FrenchFunding http://frenchfunding.fr/) et qui figurent bien dans la base CFNEWS n'indiquent pas que la BPI a investi :
- 3DDUO 16 juillet Cap Dev 1er tour total 1 ME Newfund BPI
- SPREADBUTTON 15 septembre Cap Risque 1er tour 0,9 ME Go Capital BA BPI
- MyFeelBack 18 septembre Cap Risque 1er tour 1 ME Wiseed BA BPI
- MUSES 5 septembre Cap Risque 6ème tour 1,1 ME BA BPI (0,35)
- DUALSUN 17 septembre Cap Risque amorçage 1,3 ME
- PLYCE 26 septembre Cap Risque 3ème tour 1,5 ME Caloga BPI (dont 0,5 de prêt participatif)
- GREEN CREATIVE 20 octobre Cap Risque 1er tour 0,6 ME Scientipôle capital BA BPI
- COLISWEB 17 octobre Cap risque amorçage 0,85 ME BA BPI
- MAGIC EVENT 24 novembre Cap risque 1er tour 1 ME BA BPI (financement autre)

Pour certains dossiers (MAGIC EVENT, PLYCE), cela peut s'expliquer par le fait que la BPI ne rentre pas au capital mais prête. En revanche pour MUSES il s'agit bien d'une augmentation de capital.

III. Le recensement Investigation de ce qu'aurait pu être le baromètre Ernst & Young du capital risque en France en 2014 pour la BPI

Etape 1 : Recensement des opérations classées en capital risque par CFNEWS avec investissement de la BPI dans les fonds propres, entreprises françaises

- Varius Media Group Blitzr amorçage mars 2014, créée en 2013
- Sigfox 1er tour mars 2014, créée en 2009
- G2 Mobility 2 ème tour mai 2014, créée en 2009
- Lysogène 1er tour mai 2014, créée en 2009
- Prestodiag 1er tour juin 2014, créée en 2012
- Isorg 1er tour juillet 2014, créée en 2010
- Poxel 2ème tour septembre 2014, créée en 2009
- Cosmopolit Home 1er tour septembre 2014, créée en 2012
- Wizbii 2ème tour septembre 2014  créée en 2010
- MyFeelBack 1er tour septembre 2014 créée en 2011
- Spreadbutton 1er tour septembre 2014 créée en 2011
- Muses 6ème tour septembre 2014 créée en 2008
- DualSun amorçage septembre 2014 créée en 2012
- Tag Commander (Fjord Technologies) 2ème tour octobre 2014 créée en 2010
- Valwin 1er tour octobre 2014 créée en 2013
- Green Creative 1er tour octobre 2014 créée en 2010
- Colisweb amorçage octobre 2014 créée en 2013
- Wynd amorçage novembre 2014 créée en 2013
- MenInvest Menlook 3ème tour novembre 2014 créée en 2009
- Kartable 1er tour novembre 2014 créée en 2012
- Magic Event 1er tour novembre 2014 créée en 2013

Soit 21 dossiers. On est loin des 32 opérations mises en avant par Ernst & Young pour 2014.

Pour ces dossiers, la notion de "premières années" ne semble pas devoir être respectée, ce qui les fait exclure de la liste :
- Carré d'artistes 1er tour juin 2014, créée en 2001
- VitamFero 2ème tour septembre 2014 créée en 2005

Etape 2 : Recensement des dossiers "ajoutés"

Le baromètre Ernst & Young cite deux opérations pour lesquelles CFNEWS ne les classe pas en capital risque :

- Voluntis ; Capital développement 2ème tour ; avril 2014 ; créée en 2001

Entreprise pionnière des logiciels compagnons thérapeutiques, secteur de la e-santé.
Selon BPI, ce serait même le 4 ème tour de table de 20,75 millions d'euros. L'investissement est effectué via le pôle Large Venture, pour 10 millions d'euros.

http://www.bpifrance.fr/Vivez-Bpifrance/Actualites/E-sante-Bpifrance-investit-au-capital-de-Voluntis-lors-d-une-tres-importante-levee-de-fonds

- Finsecur ; Capital développement ; prise de participation ; novembre 2014 ; créée en 1998

Un des leaders français de la conception, fabrication et maintenance de systèmes de sécurité incendie.
Cette entreprise n'est pas une start-up. Augmentation de capital de 25 millions d'euros par Rothschild Investment Partners et la BPI, qui entre au capital via son fonds ETI 2020.

http://www.bpifrance.fr/Vivez-Bpifrance/Actualites/Finsecur-augmente-ses-fonds-propres-de-plus-de-25-millions-d-euros-8131

Dans ces conditions, ratisser plus large pourrait ajouter bien d'autres dossiers au baromètre Ernst & Young !

Car pourquoi dans ces conditions ne pas inclure par exemple (entreprises créées en 1998 et après) :

- Eliopack ; Capital développement augmentation de capital ; février 2014 ;créée en 2005
- Ermic Développement ; Capital développement 1er tour mars 2014 ; créée en 2009
- Telemedicine Technologies ; Capital développement 1er tour ; avril 2014 ; créée en 2000
- Nénuphar ; Capital développement augmentation de capital ; avril 2014 ; créée en 2006
- Groupe Relais Terre de France ; Capital développement augmentation de capital ; mai 2014 ; créée en 2007
- Sarenza ; Capital développement 3ème tour ; juin 2014 ; créée en 2005
- La Normandise, Capital développement augmentation de capital ; juillet 2014 ; créée en 2000
- DFM, Capital développement augmentation de capital ; juillet 2014 ; créée en 2002
- 3DDUO, Capital développement 1er tour; juillet 2014 ; créée en 2008
- Vi Technologies, ; Capital développement augmentation de capital ; septembre 2014 ; créée en 2003
- Neoen ; Capital développement augmentation de capital ; octobre 2014 ; créée en 2008
- Groupe Solution Energie ; Capital développement augmentation de capital ; octobre 2014 ; créée en 2010
- SafeRail ; Capital développement augmentation de capital ; octobre 2014 ; créée en 2003
- Aerospace Distribution Services ; Capital développement augmentation de capital ; novembre 2014 ; créée en 2004

Soit 14 dossiers de plus.

Soit un TOTAL de 21+2+14= 37 opérations, chiffre supérieur à celui d'Ernst&Young.

Par ce qui précède, InvestigationFin a démontré l'importance de la subjectivité dans le baromètre Ernst & Young du capital risque en France.