Un point sur les résultats du premier trimestre 2012 de JP Morgan, Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley et Bank of America.

Une revue des résultats est effectuée comparativement aux résultats du quatrième trimestre 2011, avec une importance particulière accordée à la partie Fixed Income de la Banque de Financement et d'Investissement.

Doivent suivre dans une deuxième partie les banques suivantes : Crédit Suisse Deutsche Bank, RBS, Barclays, HSBC, BNP Paribas, UBS et Société Générale.

Les aspects suivants vont être abordés :

- évolution des résultats relativement au quatrième trimestre 2011;

- analyse spécifique sur les activités de Fixed Income.

Je précise que mon approche de revue analytique des résultats n'aborde pas ou très peu la problématique de la liquidité et du bilan. N'hésitez pas à recouper le contenu de cet article pour y détecter des anomalies ou pour l'améliorer, merci d'avance.

Revue des résultats du quatrième trimestre 2011 partie 1 :

http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/01/20/23292238.html

Revue des résultats du quatrième trimestre 2011 partie 2 :

http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/27/23625783.html

Synthèse

La poursuite du resserrement des spreads continue à peser sur l'évolution des résultats, synthèse difficile à mener par la multiplicité des impacts non-récurrents ou bien récurrents mais erratiques. A lire dans le détail.

JP Morgan 13 avril 2012 Résultat net 5,4 milliards de dollars (+ 1,7 / Q4 2011)

Hausse des revenus dans le fixed income + 2,15 comparable au Q1 2011 hors effet DVA, 1,1 Md$ de revenus en plus par l'accord sur Washington Mutual mais 2,0 Md$ en moins par davantage de frais de litiges notamment dans le crédit hypothécaire, baisse de 1,5 Md$ des dotations de provisions pour pertes de crédit

Citi 16 avril 2012 Résultat net 3,1 milliards de dollars (+ 2,1 / Q4 2011)

La hausse des revenus dans le Fixed Income (+ 2,0), malgré un effet total du resserrement des spreads de crédit (- 1,0) sur la dette de Citi, ne s'accompagne pas d'une hausse des rémunérations, qui stagnent. Baisse des autres dépenses opérationnelles de 0,75 Md$ (litiges et redéploiement). Les gains Corporate se maintiennent à + 0,5 Md$ par l'effet positif + 1,6 de cessions dans HDFC et Shanghai Pudong Development Bank compensé par une charge de dépréciation de - 1,2 de l'investissement dans AKbank.

Goldman Sachs 17 avril 2012 Résultat net 2,1 milliards de dollars (+ 1,1 / Q4 2011)

Hausse dans le Fixed income, mais niveaux plus faibles que les Q1 2009 2010 et 2011.

Morgan Stanley 19 avril 2012 Résultat net + 0,1 milliard de dollars (+ 0,3 / Q4 2011)

Hausse dans le Fixed Income de 2,2 Md$ hors effet DVA et accord MBIA de Q4 2011 qui se compensent à hauteur de 1,8 Md$ environ. Hausse des rémunérations (ratio hors DVA de 42 %) et évolution de la charge d'impôt expliquent la faible augmentation du résultat net.

Les chiffres d'exposition pour la France étonnent, puisque l'exposition grimpe entre fin septembre 2011 (brut 1,5 Md$ net -0,3 Md$) et fin mars 2012 (brut 6,0 Md$ net +4,1 Md$) !

L'écart porte notamment sur le Net Inventory (fair value of both long and short single name positions bonds CDS equities) souverain : 2011 Q4 - 1 796 M$ 2012 Q1 + 555 M$.

Manifestement les méthodes de recensement ne sont pas permanentes, sans vraiment d'explication claire dans les publications trimestrielles de Morgan Stanley.

Bank of America 19 avril 2012 Résultat net 0,7 milliard de dollars (- 1,3 / Q4 2011)

Remarque identique à Morgan Stanley sur la permanence de la méthode de recensement de l'exposition aux pays périphériques de l'Europe.

Baisse des revenus principalement due aux effets comptables DVA de - 1,0 en Global Markets et - 2,5 et structured notes de Merrill Lynch en All Other, la baisse - 2,7 des gains sur actions en All Other également non complètement compensée par la hausse des revenus en Fixed income + 2,1.

Cumul des profits : Q1 2012 11,4 Md$

Q4 2011 7,7 Md$ Q3 2011 16,1 Md$ Q2 2011 2,5 Md$ Q1 2011 14,5 Md$ Q4 2010 8,6 Md$ Q2 2010 13,2 Md$ Q1 2010 16,5 Md$

1) Comparaison des résultats par rapport au quatrième trimestre 2011

	PNB T1 2011	PNB T2 2011	PNB T3 2011	PNB T4 2011	PNB T1 2012	RN T1 2011	RN T2 2011	RN T3 2011	RN T4 2011	RN T1 2012
GS	11,9	7,3	3,6	6,0	9,9	2,7	1,1	-0,4	1,0	2,1
JPM	25,8	27,4	24,4	22,2	27,4	5,6	5,4	4,3	3,7	5,4
Citi	19,7	20,6	20,8	17,2	19,4	3,1	3,4	3,7	1,2	3,1
BoA	27,1	13,5	28,7	25,1	22,5	2,0	- 8,8	6,2	2,0	0,7
MS	7,6	9,3	9,9	5,7	6,9	1,1	1,4	2,3	-0,2	0,1

Le résultat net de Citi du Q4 2011 est donné à 1 207 M$ dans les publications du Q4 2011 et à 998 M$ dans celles du Q1 2012 !

GS (Net Revenues, including net interest income) JPM (Total net Revenue Managed Basis) Citi (Total Revenues, net of interest expense) BoA (Total revenue, net of interest expense Managed Basis) MS (Net revenues)

ns non significatif, inférieur à 0,05.

Normes comptables : FASB

Données chiffrées en milliards de dollars

T pour Trimestre et Q pour Quarter (trimestre en anglais)

Pour les profits ou pertes : attention aux chiffres différents entre résultat net du Groupe et résultat net après attribution des intérêts minoritaires

JP Morgan managed revenues Q4 2011 22,2 Md$ Q1 2012 27,4 Md$ net income Q4 2011 3,7 Md$ Q1 2012 5,4 Md$

Les Net Revenues (on a managed basis) augmentent de 5,2 milliards de dollars, à 27,4 milliards de dollars :

+ 2,9 en Investment Bank (7,3 Md$) ; dont + 2,15 en Fixed Income Markets (4,7 Md$) ; + 0,5 sur les marchés actions (1,3 Md$) ; + 0,25 sur les émissions de dette (0,8 Md$) ; effet de - 0,35 Md$ (Q3 2011 + 1,9 Md$ Q4 2011 - 567 M$ Q1 2012 - 907 M$) debit valuation adjustement DVA sur certains engagements structurés et dérivés, en raison du resserrement poursuivi des spreads de crédit de JP Morgan ;

+ 1,25 en Retail Financial Services (7,6 Md$), dont + 1,3 en mortgage fees and related income (2,0 Md$) ;

- 0,1 en Card Services & Auto (4,7 Md$) ;

- 0,05 en Commercial Banking (1,7 Md$) ;

- ns en Treasury & Securities Services (2,0 Md$) ;

+ 0,1 en Asset Management (2,4 Md$) ;

+ 1,05 en Corporate Private Equity (+ 1,7 Md$) dont + 0,4 Private Equity (+ 254 M$) + 0,6 en Corporate (1,4 Md$) ; dont + 1,1 Md$ de l'accord sur la faillite de Washington Mutual

Le résultat net augmente de 1,7 milliard de dollars, ce qui s'explique ainsi :

+ 5,25 hausse des net revenues (reported basis) ;

+ 1,45 baisse des dotations aux provisions de pertes sur crédits (0,7 Md$) ; dont + 0,8 en Retail Financial Services

- 2,3 hausse des charges de rémunération (8,6 Md$) ; dont hausse de 1,7 en Investment Bank (compensation ratio de 40 % comme Q1 2011, rappel 2011 34 %) ;

+ 0,1 baisse des occupency expenses (0,95 Md$) ;

+ 0,35 hausse dans les technology communications equipment expenses, professional and outside services, marketing (3,7 Md$) ;

- 1,95 hausse des autres charges (4,8 Md$) ; dont - 2,2 Md$ litiges (Q1 2012 2,7 Q4 2011 0,5 Md$) sur les mortgage principalement, en dotations pour réserves (suite à une réévaluation des risques, sans fait nouveau !) ;

- 1,25 hausse de l'imposition sur les bénéfices (2,25 Md$).

L'évolution du résultat net par activité est la suivante :

+ 0,95 Investment Bank (1,7 Md$) ;

+1,2 Retail Financial Services (1,8 Md$) ;

+ 0,15 Card services & auto (1,2 Md$) ;

- 0,05 Commercial Banking (0,6 Md$) ;

+ 0,1 Treasury & Securities Services (0,4 Md$) ;

+ 0,1 Asset Management (0,4 Md$) ;

- 0,8 Corporate Private Equiy (- 0,6 Md$).

Bank of America Revenues net of interest expense managed basis Q4 2011 25,1 Md$ Q1 2012 22,5 Md$ net income Q4 2011 2,0 Md$ Q1 2012 0,7 Md$

Les revenus d'activité du quatrième trimestre 2011 ont diminué de 2,6 milliards de dollars par rapport au troisième trimestre 2011 :

- 0,2 en Consumer & Business Banking (Q1 2012 7,4 Md$) ;

- 0,6 en Consumer Real Estate Services (Q1 2012 2,7 Md$) ; dont - 0,5 en Mortgage banking

+ 0,45 en Global Banking (Q1 2012 4,5 Md$) ;

+ 2,4 en Global Markets (Q1 2012 4,2 Md$), dont + 2,05 Md$ en FICC (2,85 Md$) ; effet DVA on trading liabilities - 1,0 (2012 Q1 -1,5 Md$ Q4 2011 - 0,5 Md$ Q3 2011 1,7 Md$) ;

+ 0,2 en GWIM gestion de fortune et d'actifs (Q1 2012 4,4 Md$) ;

- 4,9 en All Other (Q1 2012 - 0,6 Md$) ; - 2,5 différentiel de valorisation des structured notes de Merrill Lynch (2012 Q1 - 3,3 Md$ Q4 2011 - 0,8 Md$ Q3 2011 4,5 Md$); ns gains sur échanges de titres préférentiels sur le capital (2012 Q1 1,2 Q4 2011 1,2 Md$) ; -2,7 gains sur equity (Q1 2012 0,4 Md$) rappel Q4 2011 cession de titres CCB (Q4 2011 2,9 Md$) ; - 0,4 gains sur cession de titres de dettes (Q1 2012 0,7 Md$).

Le résultat net diminue de 1,3 milliard de dollars :

1) par nature de charge

- 2,6 baisse des Revenues net of interest expense ; dont - 1,3 en noninterest other income, - 2,5 en equity investment income, + 1,8 en trading, - 0,5 en mortgage

+ 0,5 baisse dotation aux provisions pour pertes de crédit (2,4 Md$) ; dont -hausse de 0,45 en All Other et baisse de 0,5 en Consumer & Business Banking et 0,5 en Consumer Real Estate Services

- 1,4 hausse des charges de personnel (10,2 Md$) ;

+ 1,2 baisse des autres charges (Q1 2012 9,0 Md$ Q4 2011 10,2 Md$) dont + 0,25 baisse des frais professionnels + 1,1 dans Other general operating (Q1 2012 4,4 Md$ Q4 2011 5,4 Md$) niveau litiges 2012 Q1 de 0,8 Md$ 2011 Q4 de 1,8 Md$ ;

+ 0,6 goodwill impairment (Q4 2011 581 M$ Q1 2012 0 Md$) ; rappel Q4 en all Other sur l'activité européenne de carte de consommation

+ 0,4 effet de l'impôt sur les bénéfices (Q4 2011 441 M$ Q1 2012 66 M$).

2) par Business Segment

+ 0,2 en Consumer & Business Banking (Q1 2012 1,5 Md$)

+ 0,3 Consumer Real Estate Services (Q1 2012 - 1,1 Md$) ; baisse des dépenses de 0,6 Md$ (litiges principalement)

+ 0,25en Global Banking (Q1 2012 1,6 Md$) ;

+ 1,55 en Global Markets (Q1 2012 0,8 Md$) ; rappel Q4 2011 effet - 774 M$ sur les actifs différés d'impôt en raison de changement dans le taux d'imposition UK ;

+ 0,3 en GWIM (Q1 2012 0,5 Md$) ;

- 3,95 en All Other (Q1 2012 -2,6 Md$).

Exposition Grèce Italie Irlande Portugal Espagne.

Total non US exposure 2011 Q4 14,4 Md$ Credit Default protection -1,7 Md$

Country exposure 2012 Q1 15,1 Md$ Hedges and Credit Default Protection - 5,3 Md$ Net country exposure 9,8 Md$

La page 38 du supplément financier indique une diminution comparativement au 31 décembre 2011 de 571 M$. Pourtant, si cette évolution s'applique logiquement au net country exposure (country exposure moins les hedges and credit default protection), alors les chiffres du 31 décembre 2011 ne semblent pas vraiment comparables puisque la page 40 du supplément financier permettait de calculer 14,4 -1,7 = 12,7 ce qui ne cadre pas avec une diminution de 0,6 Md$ seulement relativement à 9,8 Md$ !

Comme Morgan Stanley, les chiffres d'exposition ne présentent pas une méthode permanente.

Citi US GAAP revenues Q4 2011 17,2 Md$ Q1 2012 19,4 Md$ net income Q4 2011 1,0 Md$ Q1 2012 3,1 Md$

La hausse des « revenues » de 2,2 milliards de dollars entre le quatrième trimestre 2011 et le premier trimestre 2012 s'explique ainsi :

+ 0,1Global Consumer Banking (10,0 Md$) ;

+ 2,1 Securities and Banking (5,3 Md$) ; dont + 2,0 Md$ en Fixed Income Markets (3,6 Md$) ; + 0,4 en Equity markets (0,6 Md$) ; effet DVA/CVA - 1,3 Md$ (Q1 2012 - 1,4 Md$ Q4 2011 - 74 M$) ; également effet de - 0,95 Md$ en lending sur les couvertures (Q3 2011 + 650 M$ Q4 2011 - 300 M$) en raison des spreads sur les contreparties ;

+ 0,1 en Transaction Services (2,7 Md$) ;

- 0,2 en Citi Holdings (0,9 Md$) ; le total en SAP passe de 41,3 Md$ fin Q4 2011 à 36 Md$ fin Q1 2012.

+ 0,1 autres en Corporate (0,5 Md$) ; 1,2 Md$ de charge de dépréciation liée à l'investissement dans Akbank ; gain de 1,1 Md$ de cession de part restante dans HDFC et gain de 542 M$ de cession dans Shanghai Pudong Development Bank SPDB.

Effet total DVA/CVA - 1,0 Md$ (Q1 2012 - 1,3 Md$ Q4 2011 - 256 M$ anciennement Q4 2011 - 40 M$).

La hausse du résultat net de 2,1 milliards de dollars se décompose ainsi :

+ 0,45 Global Consumer Banking (2,2 Md$),

+ 1,4 Securities and Banking (1,3 Md$);

+ 0,15 en Transaction Services (0,9 Md$) ;

+ 0,3 en Citi Holdings (- 1,0 Md$) ;

- 0,3 en Corporate (- 0,3 Md$).

Autre décomposition pour comprendre l'évolution de + 2,1 Md$ :

+ 2,2 hausse des « revenues » ;

- 0,15 hausse des provisions pour pertes sur liées au crédit (3,0 Md$) ; pertes moindres sur le trimestre

+ 0,9 baisse des dépenses opérationnelles (12,3 Md$), stabilité des rémunérations, diminution des autres dépenses de 0,75 (3,25 Md$) dont - 0,3 en litiges (545 M$) et - 0,35 en repositioning charges (66 M$).

- 0,9 effet défavorable de l'évolution de l'impôt sur les bénéfices (Q1 2012 1,0 Md$ Q4 2011 0,1 Md$).

Exposition nette (de collatéral et de couverture) Grèce Italie Irlande Portugal Espagne (Etats, institutions financières, entreprises) Q1 2012 9,1 Md$ Q4 2011 7,8 Md$ (collatéral supplémentaire reçu non déduit Q1 2012 3,6 Md$ Q4 2011 4,2 Md$) France et Belgique : Q4 2011 2,4 Md$ (collatéral supplémentaire reçu non déduit Q4 2011 4,7 Md$). Pas de données Q1 2012 pour la France et la Belgique !

Goldman Sachs Net revenues including net interest income Q4 2011 6,0 Md$ Q1 2012 9,9 Md$ Net earnings Q4 2011 1,0 Md$ Q1 2012 2,1 Md$

La hausse des Net Revenues de 3,9 milliards de dollars entre le quatrième trimestre 2011 et le premier trimestre 2012 s'explique ainsi :

+ 0,3 banque d'investissement (1,15 Md$) ;

- 0,1 Investment management (1,1 Md$) ;

+ 0,05 Commissions and fees (0,85 Md$) ;

+ 2,6 market making (3,9 Md$) ;

+ 1,1 other principal transactions (1,9 Md$)

en Investing & Lending ICBC - 0,2 (Q1 2012 169 M$) ; + 0,6 Md$ sur les autres actions (Q1 2012 + 0,9 Md$ Q4 2011 + 0,4 Md$) ; + 0,8 Md$ sur les titres de dettes (Q1 2012 0,6 Md$ Md$ Q4 2011 - 221 M$) ; effet DVA de 450 M$ (300 en FICC et 150 en Equities) ;

- 0,1 revenus d'intérêts nets (1,0 Md$).

Les profits ont augmenté de 1,1 milliard de dollars par rapport au quatrième trimestre 2011 :

+ 3,9 hausse des Net revenues ;

- 2,2 hausse des rémunération (4,4 Md$) ; ratio de rémunération 2011 à 42,4 % ; 44,0 % pour le Q1 2012 :

+ 0,2 baisse des dépenses hors rémunération (2,4 Md$) ;

- 0,85 hausse de la charge d'impôt sur les bénéfices (charge de 1,1 Md$), taux effectif de 28 % sur 2011, de 33,7 % pour le Q1 2012.

Exposition nette (de collatéral et de couverture) risque souverain, institutions financières entreprises en Grèce Italie Irlande Portugal Espagne estimée à 2,5 Md$ à fin Q3 2011 (1,5 à 2 milliards de dollars fin Q2 2011). Brut 4,2 Md$.

Morgan Stanley Net Revenues Q4 2011 5,7 Md$ Q1 2012 6,9 Md$ net income Q4 2011 - 0,2 Md$ Q1 2012 0,1 Md$

La hausse des Net Revenues de 1,2 milliard de dollars entre le quatrième trimestre 2011 et le premier trimestre 2012 s'explique ainsi :

par nature de revenus d'une part

+ ns banque d'investissement (1,05 Md$)

+ 1,45 revenus du trading (2,4 Md$) ; rappel Q4 2011 perte de 1 742 M$ sur l'accord MBIA ; effet DVA - 1,8 Md$

- 0,05 transactions dans les investissements (0,1 Md$) ;

+ ns hausse des commissions (1,2 Md$) ;

+ 0,15 asset management (2,15 Md$) ;

+ ns autres revenus ne provenant pas des intérêts (0,1 Md$) ;

- 0,3 revenus des intérêts nets (- 59 M$).

par division d'autre part

+ 0,95 en Institutional Securities (3,0 Md$), dont + 0,75 en Fixed income de Sales & Trading (1,0 Md$) ; + 0,2 en Equity sales & trading (1,45 Md$)

+ 0,2 en Global Wealth Management Group (3,4 Md$) ;

+ 0,1 en Asset Management (0,5 Md$).

Effet total DVA (spreads crédit sur dette propre) sur MS - 1,2 Md$ : Q1 2012 - 2,0 Md$ Q4 2011 0,2 Md$ Q3 2011 3,4 Md$ Q2 2011 + 244 M$ Q1 2011 - 189 M$

Le résultat net augmente de 0,3 milliard de dollars :

+ 1,3 hausse des Net Revenues ;

- 0,65 hausse des rémunérations (4,4 Md$) ; ratio de 64 % sur Q1 2012, 67 % pour Q4 2011 et 51 % sur 2011 ; hors DVA 42 % au Q1 2012 (41 % au Q4 2011 hors effet MBIA)

+ 0,05 baisse des autres dépenses opérationnelles (2,3 Md$) ;

- 0,35 évolution de la charge d'imposition sur les sociétés (charge de 54 M$).

Exposition Grèce Italie Irlande Portugal Espagne :

Subtotal 2011 Q3 5,7 Md$ 2011 Q4 8,4 Md$ 2012 Q1 4,0 Md$

Net des couvertures 2011 Q3 2,1 Md$ 2011 Q4 6,4 Md$ 2012 Q1 2,4 Md$

Exposition France

Subtotal 2011 Q3 1,5 Md$ 2011 Q4 3,3 Md$ 2012 Q1 6,0 Md$

Net des couvertures 2011 Q3 - 0,3 Md$ 2011 Q4 1,7 Md$ 2012 Q1 4,1 Md$

Les chiffres pour la France étonnent, puisque l'exposition grimpe entre fin septembre 2011 et fin mars 2012 !

L'écart porte notamment sur le Net Inventory (fair value of both long and short single name positions bonds CDS equities) souverain : 2011 Q4 - 1 796 M$ 2012 Q1 + 555 M$.

Manifestement les méthodes de recensement ne sont pas permanentes, sans vraiment d'explication claire dans les publications trimestrielles de Morgan Stanley.

2) Comparaison des PNB des activités de Fixed Income par rapport au quatrième trimestre 2011

	PNB T1 2010	PNB T2 2010	PNB T3 2010	PNB T4 2010	PNB T1 2011	PNB T2 2011	PNB T3 2011	PNB T4 2011	PNB T1 2012
Goldman Sachs	7,4	4,4	3,8	1,6	4,3	1,6	1,7	1,4	3,5
JP Morgan	5,5	3,6	3,1	2,9	5,2	4,3	3,3	2,5	4,7
Citi	5,4	3,7	3,5	1,5	3,8	3,0	3,8	1,6	3,6
Bank of America	5,5	2,3	3,5	1,8	3,6	2,7	1,8	0,7	2,8
Morgan Stanley	2,7	2,3	0,8	-ns	1,8	2,1	3,9	- 0,3	1,0

JP Morgan Q4 2011 2,5 Md$ Q1 2012 4,7 Md$

Effet DVA - 0,2 (Q4 2011 - 135 M$ Q1 2012 - 352 M$). Activité forte sur les taux, effet volume surtout.

Citi Q4 2011 1,6 Md$ Q1 2012 3,6 Md$

Effet CVA/DVA -1,3 Q4 2011 - 74 M$ Q1 2012 - 1,4 Md$

Performances fortes dans les taux et changes.

Bank of America en Sales & Trading Revenue Q4 2011 0,8 Md$ (anciennement 0,7) Q1 2012 2,8 Md$

Effet DVA de - 1,0 Md$ (2012 Q1 - 1,5 Md$ Q4 2011 - 474 M$) pas seulement en Sales & Trading mais aussi en Equities certes.

Très bonnes performances dans les taux et changes.

En conférence call, le CEO Moynihan indique que le Q1 2012 a été historiquement le plus élevé en terme de revenus de fixed income. Pour rappel, Q1 2010 5,5 Md$ et Q1 2009 4,8 Md$. Je ne comprends donc pas bien cette affirmation.

Goldman Sachs Q4 2011 1,4 Md$ Q1 2012 3,5 Md$

Effet resserrement des spreads de crédit sur la propre dette de GS - 0,2 Md$ (2012 Q1 - 225 M$ 2011 Q4 ns). Forte hausse sur les taux, niveaux d'activité en hausse sur tous les produits notamment après le LTRO et la restructuration de la dette grecque. Opportunités en baisse sur les matières premières.

Morgan Stanley en Sales & Trading Revenue Q4 2011 - 0,3 Md$ Q1 2012 1,0 Md$

Dont - 1,8 impact DVA Q1 2012 - 1 597 M$ Q4 2011 + 239 M$ Q3 2011 2,8 Md$. Rappel : le Q4 2011 incluait la perte MBIA pour 1 742 M$.

Tous les secteurs sont en amélioration.