Jour J 20 mars 2012 dette grecque, échéance de 14,5 milliards d'euros, les hedge funds ne font pas une marge de 250 % ?

Dans la foulée de mes deux articles du 17 février, j'avais décidé de tenir un petit journal de compte à rebours de l'échéance, le 20 mars 2012, de l'obligation publique grecque de nominal 14,5 milliards d'euros.

J - 28 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/21/23578215.html
J - 27 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/22/23587022.html
J - 26 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/23/23595966.html
J – 25 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/24/23602506.html
J - 24 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/25/23610211.html
J - 21 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/02/28/23633599.html
J - 19 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/01/23650635.html
J - 18 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/02/23657577.html
J - 15 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/05/23682420.html
J - 13 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/07/23697213.html
J - 12 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/08/23705183.html
J - 8 http://investigationfin.canalblog.com/archives/2012/03/12/23742055.html

Jour J Mardi 20 mars 2012 (article rédigé le lundi 26 mars 2012)

Depuis que le gouvernement grec a décidé d'actionner la clause d'action collective commune aux obligations de législation grecque concernées, on sait que l'obligation à échéance du 20 mars 2012 n'est pas remboursée au pair le 20 mars 2012.

Il convient néanmoins de rappeler, pour ceux qui ne l'ont pas encore bien compris, que la BCE, elle, s'est bien fait remboursée les 4,7 milliards d'euros qu'elle détenait le 20 mars 2012 et qui provenaient de cette obligation.

Sur les 14,5 milliards d'euros de cette obligation, la part concernée par l'échange était de 9,8 milliards d'euros, l'autre partie, détenue par la BCE, ayant fait l'objet d'un rachat express par la Grèce puis d'une émission souscrite par la BCE d'un nouveau titre aux mêmes caractéristiques mais d'ISIN différent.

Comme l'écrit Ekathimerini (qui cite plutôt 4,9 milliards d'euros, la différence avec les 4,7 étant probablement les intérêts), c'est d'ailleurs une grande partie des 5,9 et 1,65 milliards d'euros déboursés respectivement par les pays de l'Eurozone et du FMI le 20 mars (première tranche du second plan d'aide) qui sert à rembourser la BCE.

Ekathimerini "Escrow account gets first deposit"
http://www.ekathimerini.com/4dcgi/_w_articles_wsite2_1_20/03/2012_433958

Sans considération de la marge possible sur les CDS, un hedge fund qui a acquis une obligation du 20 mars 2012 à x % (hypothèse x = 20 %) de son nominal 100 fera une marge si :

- méthode par la VAN (valeur actualisée nette) : VAN des titres FESF reçus après échange (15 en nominal) + VAN des nouvelles obligations grecques reçues après échange (31,5 en nominal) > x (20)
- méthode par le nominal hors considération de coupons : si les titres reçus sont bien remboursés, marge de 46,5 - x (20).

Autres points d'actualité du lundi 19 mars au vendredi 23 mars 2012

I. Lundi 19 mars Enchères sur les CDS souverains grecs

Comme prévu, toujours pas de conséquence négative majeure issue du déclenchement des CDS. Excepté pour la bad bank d'Autriche KA Finanz.

Reuters 17 mars "Monday set to dispel Greek CDS fears"
http://www.ekathimerini.com/4dcgi/_w_articles_wsite2_1_17/03/2012_433362

La valeur de recouvrement des obligations grecques est ressortie à 21,5 %, le reste, de 78,5 % étant donc remboursé par les vendeurs de CDS. 78,5 % de 3,18 milliards de nominal net au 9 mars donne 2,5 milliards de dollars, soit 1,9 milliards d'euros environ.

http://www.lemonde.fr/economie/article/2012/03/19/grece-pres-de-2-milliards-d-euros-de-cds-seront-verses_1672343_3234.html

Ekathimerini cite une valeur initiale de 21,75 % mais le prix final est bien de 21,5 %.

http://www.ekathimerini.com/4dcgi/_w_articles_wsite2_1_19/03/2012_433579
http://creditfixings.com/CreditEventAuctions/results.jsp?ticker=GREECE

Le détail montre que les 14 participants (dealers) aux enchères sont les grandes Banques de Financement et d'Investissement, seule Nomura ne figure pas parmi les revues analytiques de résultats trimestriels effectuées par InvestigationFin.

Autre information intéressante, le Net Open Interest des requêtes de règlement physique (Physical Settlement Request) communiqué à seulement 291,6 millions de dollars à vendre, soit seulement 9 % du nominal net DTCC de 9,18 Md$.

Total des requêtes de vente 648 M$ total des requêtes d'achat 356 M$ différence 291,6 M$

Dans le détail, quelques chiffres :BNP Paribas Offer 158 M$ Société Générale Offer 5 M$

Offer (Sell) le plus élevé HSBC 332 M$
Bid (Buy )le plus élevé Morgan Stanley 236,55 M$

II. Vendredi 23 mars Nouvelle prolongation de l'échange sur les obligations de droit international

Délai prolongé (une deuxième fois) jusqu'au 4 avril, 20h00 GMT.

Les Echos Athènes prolonge l'échange des obligations étrangères
http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/reuters_00434616-athenes-prolonge-l-echange-des-obligations-etrangeres-305385.php

La première obligation de droit international venant à échéance est la XS0147393861 du 15 mai 2012 pour 450 millions d'euros.

Les Echos cite une source selon laquelle cette obligation est la principale parmi les abstentions.

Les Echos, comme Ekathimerini d'ailleurs, cite un taux d'accord initial de 69 % sur les obligations internationales, calculé ainsi : 20 divisé par 28,3 (70,7 % d'ailleurs !)

Ekathimerini "Greece extends deadline for foreign bond swap"
http://www.ekathimerini.com/4dcgi/_w_articles_wsite2_1_23/03/2012_434536

Ce taux de 69 % figure bien dans le premier communiqué du 9 mars 2012 de la Grèce.
https://www.bondcompro.com/greeceexchange/genDocumentStream.asp?DocumentID=219

Le deuxième communiqué de presse de la Grèce du 9 mars 2012 permet de bien comprendre que ce 69 % ne concerne pas seulement les obligations de droit international.
https://www.bondcompro.com/greeceexchange/genDocumentStream.asp?DocumentID=225

- titres émis ou garantis de droit international échange ou accord 13,1 MdE sur un total de 21,6 MdE, soit 60,8 %
- titres garantis de droit grec échange 6,4 MdE sur un total de 6,7 MdE

Soit un total de 19,5 MdE sur 28,3 MdE soit 68,9 % !

Mais là où Ekathimerini ne se trompe pas en citant bien les titres de droit international et titres d'entreprises d'Etat "in foreign-law and state enterprise bonds", Les Echos effectue un amalgame en associant les 69 % et les seuls titres de droit international, ce qui est FAUX ! : "Athènes prolonge l'échange des obligations étrangères ... Le 9 mars, Athènes avait déclaré que 69% des créanciers concernés".

Le site https://www.bondcompro.com/greeceexchange/ ne fournit pas de nouveaux documents, il convient donc de vérifier sur le site du Ministère des Finances (que cite Les Echos), si ce sont les seuls titres de droit international (21,6 MdE) pour lesquels le délai est prolongé ou également les titres garantis par l'Etat de droit grec (6,7 MdE). Malheureusement, le site du Ministère des Finances ne fournit même pas de communiqué en date du 23 mars 2012 http://www.minfin.gr/portal/en/resource/contentObject/contentTypes/