Un point sur les résultats du troisième trimestre 2011 de JP Morgan, Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley et Bank of America.

Une revue des résultats est effectuée comparativement aux résultats du deuxième trimestre 2011, avec une importance particulière accordée à la partie Fixed Income de la Banque de Financement et d'Investissement.

Doivent suivre dans une deuxième partie les banques suivantes : Crédit Suisse Deutsche Bank, RBS, Barclays, HSBC, BNP Paribas, UBS et Société Générale.

Les aspects suivants vont être abordés :

- évolution des résultats relativement au deuxième trimestre 2011;

- analyse spécifique sur les activités de Fixed Income.

Je précise que mon approche de revue analytique des résultats n'aborde pas ou très peu la problématique de la liquidité et du bilan. N'hésitez pas à recouper le contenu de cet article pour y détecter des anomalies ou pour l'améliorer, merci d'avance.

Revue des résultats du deuxième trimestre 2011 partie 1 : http://investigationfin.canalblog.com/archives/2011/07/26/21678868.html

Revue des résultats du deuxième trimestre 2011 partie 2 : http://investigationfin.canalblog.com/archives/2011/08/07/21749837.html

Synthèse

Excepté Goldman Sachs, les 16,5 milliards de dollars de profits du troisième trimestre pour les 4 autres banques étudiées reposent notamment sur l'effet comptable avant impôt sur la dette propre de l'élargissement des spreads de 13 milliards de dollars.

JP Morgan 13 octobre 2011 Résultat net 4,3 milliards de dollars (- 1,1 / Q2 2011)

Baisse notamment en Private equity & Corporate (-1,1) qui aurait pu être pire en Investment bank sans l'effet positif + 1,2 Md$ avant impôt DVA (JPM) - CVA (contreparties), le fameux retour de l'élargissement des spreads de crédit ; sinon l'évolution favorable + 0,8 dans le Retail Financial Services (moins de charges liées à des foreclosures comme au Q2 2011) compense les baisses dans les autres divisions.

L'exposition nette aux club des 5 (Euro 5 Grèce Portugal Irlande Italie et Espagne) : 15,1 Md$. "The Firm is still doing business in these countries". Ah quand même !

Citi 17 octobre 2011 Résultat net 3,7 milliards de dollars (+ 0,3 / Q2 2011)

Hausse en trompe l'oeil : Effet de l'élargissement des spreads de crédit de + 1,8 Md$ avant impôt qui masque la baisse de résultat notamment sur les actifs toxiques de - 0,8 Md$ après impôt.

Bank of America 18 octobre 2011 Résultat net 6,2 milliards de dollars (+ 15,0 / Q2 2011)

Rappel Q2 2011 : pertes massives de 14 Md$ avant impôt prises sur des portefeuilles RMBS, dont 8,6 issus de Countrywide. Q3 2011 : effet total élargissement des spreads de + 5,9 Md$ avant impôt. Faibles revenus dans le Fixed Income. Gains de cession de CCB (3,6 avant impôt) pour compenser des pertes (- 2,2 avant impôt) dans les autres actions.

Goldman Sachs 18 octobre 2011 Résultat net - 0,4 milliard de dollars (- 1,5 / Q2 2011)

Pertes sur le portefeuille d'actions et de titres de dettes. Très peu d'effet DVA (450 M$ au Q3) comparé au autres banques US, en raison de couvertures sur leurs propres spreads de crédit.

Morgan Stanley 19 octobre 2011 Résultat net 2,3 milliards de dollars (+ 0,9 / Q2 2011)

Effet massif de l'élargissement des spreads de 3,4 Md$ avant impôt !

Cumul des profits : Q3 2011 16,1 Md$ Q2 2011 2,5 Md$ Q1 2011 14,5 Md$ Q4 2010 8,6 Md$ Q2 2010 13,2 Md$ Q1 2010 16,5 Md$

Cumul des revenus nets en fixed income : Q3 2011 14,5 Md$ Q2 2011 13,7 Md$ Q1 2011 18,7 Md$ Q4 2010 7,8 Md$ Q2 2010 16,3 Md$ Q1 2010 26,5 Md$

1) Comparaison des résultats par rapport au deuxième trimestre 2011

	PNB T3 2010	PNB T4 2010	PNB T1 2011	PNB T2 2011	PNB T3 2011	RN T3 2010	RN T4 2010	RN T1 2011	RN T2 2011	RN T3 2011
GS	8,9	8,6	11,9	7,3	3,6	1,9	2,4	2,7	1,1	-0,4
JPM	24,3	26,7	25,8	27,4	24,4	4,4	4,8	5,6	5,4	4,3
Citi	20,7	18,4	19,7	20,6	20,8	2,2	1,5	3,1	3,4	3,7
BoA	27,0	22,7	27,1	13,5	28,7	-7,3	-1,2	2,0	-8,8	6,2
MS	6,8	7,8	7,6	9,3	9,9	0,6	1,1	1,1	1,4	2,3

GS (Net Revenues, including net interest income) JPM (Total net Revenue Managed Basis) Citi (Total Revenues, net of interest expense) BoA (Total revenue, net of interest expense Managed Basis) MS (Net revenues)

ns non significatif, inférieur à 0,05.

Normes comptables : FASB

Données chiffrées en milliards de dollars

T pour Trimestre et Q pour Quarter (trimestre en anglais)

Pour les profits ou pertes : attention aux chiffres différents entre résultat net du Groupe et résultat net après attribution des intérêts minoritaires

JP Morgan (publication le 13 octobre 2011) managed revenues Q2 2011 27,4 Md$ Q3 2011 24,4 Md$ net income Q2 2011 5,4 Md$ Q3 2011 4,3 Md$

Les Net Revenues (on a managed basis) diminuent de 3 milliards de dollars, à 24,4 milliards de dollars :

- 0,95 en Investment Bank (6,4 Md$) ; dont - 0,05 en Principal transactions (2,25 Md$) ; - 0,9 en commissions ; - 0,95 en Fixed Income Markets (3,3 Md$) compensés par + 0,2 sur le marché actions (1,4 Md$ pas mal, mais attention pollution par les effets DVA moins CVA !) et + 0,7 sur le portefeuille de crédit (0,6 Md$) ; effet de + 1,9 Md$ debit valuation adjustement DVA sur certains engagements structurés et dérivés, en raison de l'élargissement des spreads de crédit de JP Morgan ! ; compensés par - 0,7 Md$ de credit valuation adjustement CVA sur des actifs dérivés en raison de l'élargissement des spreads de crédit de contreparties à JP Morgan ;

+ 0,4 en Retail Financial Services (7,5 Md$), dont + 0,3 en mortgage fees and related income (1,4 Md$) ;

+ ns en Card Services (4,8 Md$) ;

- 0,05 en Commercial Banking (1,6 Md$) ;

- ns en Treasury & Securities Services (1,9 Md$) ;

- 0,2 en Asset Management (2,3 Md$) ;

- 2,2 en Corporate Private Equity (- 0,1 Md$ dont Private Equity - 546 M$ Corporate + 414 M$) ; - 0,2 Md$ en Securities gains (607 M$), - 1,7 Md$ en Principal Transactions (- 0,9 Md$) ; en Private Equity : dépréciations sur des investissements privés, plus faible valorisations de titres publics.

Le résultat net diminue de 1,1 milliard de dollars, ce qui s'explique ainsi :

- 3,0 baisse des net revenues ;

- 0,6 hausse des dotations aux provisions de pertes sur crédits (2,4 Md$) ; dont 0,2 en Investment Bank et 0,3 dans Card services & Auto (1,25 Md$) ;

+ 0,7 baisse des charges de rémunération (6,9 Md$) ; dont baisse de 0,7 en Investment Bank (compensation ratio en baisse de 35 % à 29 %) ;

stabilité des occupency expenses (0,95 Md$) ;

- 0,2 stabilité des technology communications equipment expenses, professional and outside services, hausse de 0,2 des dépenses marketing (4,0 Md$) ;

+ 0,9 baisse des autres charges (3,4 Md$), dont dépenses de litiges en Corporate (Q3 2011 1,0 Md$ Q2 2011 1,3 Md$ Q1 2011 0,4 Md$) ;

+ 1,15 baisse de l'imposition sur les bénéfices (1,6 Md$).

L'évolution du résultat net par activité est la suivante :

- 0,4 Investment Bank (1,6 Md$) ;

+ 0,8 Retail Financial Services (+ 1,2 Md$) ; + 0,4 dans les revenus - 0,2 rémunérations + 0,8 dans les dépenses hors rémunération (dépenses de foreclosure de 1 Md$ au Q2)

- 0,3 Card services (0,85 Md$) ;

- 0,05 Commercial Banking (0,6 Md$) ;

- 0,05 Treasury & Securities Services (0,3 Md$) ;

- 0,05 Asset Management (0,4 Md$) ;

- 1,15 Corporate Private Equiy (- 0,65 Md$ dont Private Equity -347 M$ Corporate - 298 M$).

A noter le changement de périmètre suivant au 1er juillet 2011 : Auto and Student Lending transféré de Retail Financial Services à Card Services & Auto

Bank of America (publication le 18 octobre 2011) Revenues net of interest expense managed basis Q2 2011 13,5 Md$ Q3 2011 28,7 Md$ net income Q2 2011 -8,8 Md$ Q3 2011 6,2 Md$

Les revenus d'activité du troisième trimestre 2011 ont fortement augmenté de 15,2 milliards de dollars par rapport au deuxième trimestre 2011 :

- 0,2 en Deposits (Q3 2011 3,1 Md$) ;

- 0,35 en Card Services (Q3 2011 4,5 Md$) ; modification de périmètre le business des cartes à l'international a été transféré en All Other ;

+ 14,15 en Consumer Real Estate Services (Q3 2011 2,8 Md$) ; rappel Q2 2011 { - 13,7 en revenus de mortgage (- 14 Md$ identifié spécifiquement en présentation dont cession de Balboa qui contribue positivement à 752 M$ !) ; pour 8,6 Md$ lié à l'accord récent pour résoudre les litiges liés aux non GSE RMBS Countrywide ; 5,4 Md$ pour d'autres non-GSE et GSE ; BoA estimait le maximum de perte possible (non encore provisionné je comprends) à 5 Md$ };

- 0,3 en Global Commercial Banking (Q3 2011 2,5 Md$) ;

- 1,5 en Global Banking & Markets (Q3 2011 5,2 Md$), dont - 0,9 Md$ en FICC (1,8 Md$) ;- 0,6 en commissions (1,0 Md$) ; effet + 1,6 DVA trading adjustement 1,7 Md$ au Q3 2011 contre 0,1 au Q2 2011

- 0,25 en GWIM gestion de fortune et d'actifs (Q3 2011 4,2 Md$) ;

+ 3,7 en All Other (Q3 2011 6,3 Md$) ; + 4,3 différentiel de valorisation des structured notes de Merrill Lynch (Q3 2011 4,5 Md$ Q2 2011 + 0,2 Md$ Q1 2011 -0,6 Md$ Q4 2010 - 1,2 Md$ Q3 2010 - 0,2 Md$) ; - 0,55 en revenus d'intérêt (6 M$) ; + 0,25 en equity (+ 1,4 Md$), gains sur cession d'actions CCB pour 3,6 Md$ compensés par pertes de 2,2 Md$ sur autres investissements dans les actions.

Le résultat net augmente de 15,0 milliards de dollars :

1) par nature de charge

+ 15,2 hausse des Revenues net of interest expense ; dont + 14,8 en mortgage banking ; + 2,55 en autres revenus ; - 0,5 en trading ; - 0,7 en banque d'investissement ; - 0,95 en revenus d'intérêt sur les titres de dette ;

- 0,15 plus de dotation aux provisions pour pertes de crédit (3,4 Md$) ; malgré la baisse en All Other Results + 0,5 (1,4 Md$)

+ 0,3 baisse des charges de personnel (Q3 2011 8,9 Md$) ;

+ 2,3 baisse des autres charges (Q3 2011 8,7 Md$) dont +2,5 dans Other general operating (Q3 2011 3,9 Md$) baisse des coûts de litige (Q2 2011 1,9 Md$ Q1 2011 0,8 Md$)

+ 2,6 goodwill impairment (Q2 2011 2,6 Md$ Q3 2011 0 Md$) ; concerne Consumer Real Estate Services après 2 Md$ au Q4 2010 ;

- 5,2 effet de l'impôt sur les bénéfices (Q2 2011 produit de 4,05 Md$ Q3 2011 1,2 Md$) ; effet - 782 M$ réévaluation des impôts actifs différés UK (baisse de 2 % du taux UK).

2) par Business Segment

- 0,15 en Deposits (Q3 2011 0,4 Md$) ;

- 0,7 en Card Services (Q3 2011 1,25 Md$) ;

+ 13,4 Consumer Real Estate Services (Q3 2011 - 1,1 Md$) ;

- 0,3 en Global Commercial Banking (Q3 2011 1,05 Md$) ;

- 1,85 en Global Banking & Markets (Q3 2011 - 0,3 Md$) ; effet - 774 M$ sur les actifs différés d'impôt en raison de changement dans le taux d'imposition UK ;

- 0,15 en GWIM (Q3 2011 0,35 Md$) ;

+ 4,85 en All Other (Q3 2011 4,7 Md$).

Exposition nette (de collatéral et de couverture) Grèce Italie Irlande Portugal Espagne Q3 14,6 Md$ Q2 16,7 Md$ (dont Q3 1,7 Q2 1,6 Md$ de risque souverain seulement).

Citi US GAAP revenues Q2 2011 20,6 Md$ Q3 2011 20,8 Md$ net income Q2 2011 3,4 Md$ Q3 2011 3,7 Md$

La hausse des « revenues » de 0,2 milliard de dollars entre le deuxième et troisième trimestre 2011 s'explique ainsi :

+ 0,1 Regional Consumer Banking (8,3 Md$) ;

+ 1,25 Securities and Banking (6,7 Md$) ) ; dont + 0,8 Md$ en Fixed Income Markets (3,8 Md$) ; - 0,3 en Investment Banking (0,7 Md$) ; + 0,7 en lending (1,0 Md$) gains de couverture liés à l'élargissement des spreads de crédit -0,2 en Equity markets (0,6 Md$) - 0,3 en autres (-36 M$) ; impact CVA + 1,75 Md$ (Q3 2011 1,9 Md$ dont 1,6 Md$ sur la dette optionnelle en valeur de marché et 0,3 Md$ sur les dérivés nets de couverture, par élargissement des spreads Q2 2011 + 0,15 Md$ Q1 2011 -0,2 Md$) ;

+ 0,05 en Transaction Services (2,7 Md$) ;

- 1,2 en Citi Holdings (2,8 Md$) ; dont -1,3 en Special Asset Pool (actifs toxiques) absence de gains au Q3; le total en SAP passe de 52,9 Md$ à 45,3 Md$ de Q2 à Q3 ;

+ 0,05 autres en Corporate (+ 300 M$).

La hausse du résultat net de 0,3 milliard de dollars se décompose ainsi :

+ ns Regional Consumer Banking (1,6 Md$),

+ 0,95 Securities and Banking (2,1 Md$);

+ ns en Transaction Services (0,9 Md$) ;

- 0,6 en Citi Holdings (-0,8 Md$) ; dont Special Asset Pool - 0,8 Md$ (-127 M$)

- 0,05 en Corporate (- 109 M$) ;

- 0,05 opérations non récurrentes (1 M$).

Autre décomposition pour comprendre l'évolution de + 0,3 Md$ :

+ 0,2 hausse des « revenues » ;

+ ns stabilité des provisions pour pertes sur liées au crédit (3,4 Md$) ;

+ 0,4 baisse des dépenses opérationnelles (12,5 Md$) dont baisse des rémunérations (effet + 0,45 Md$ à 6,2 Md$) ;

- 0,3 effet défavorable de l'évolution de l'impôt sur les bénéfices (Q3 2011 1,3 Md$ Q2 2011 1,0 Md$) ;

- 0,05 Md$ effet des opérations non continues (Q3 2011 1 M$ Q2 2011 71 M$.)

Exposition nette (de collatéral et de couverture) Grèce Italie Irlande Portugal Espagne (Etats, institutions financières, entreprises) 7,1 milliards de dollars (dont 1,5 Md$ de risque souverain seulement) contre 13 Md$ au 30 juin 2011 ! France et Belgique : 2 Md$ ; également exposition PIIGS non financée vis-à-vis de multinationales pour 9 Md$ (idem 30 juin), plus 18 Md$ France et Belgique.

Goldman Sachs (publication le 18 octobre 2011) Net revenues including net interest income Q2 2011 7,3 Md$ Q3 2011 3,6 Md$ Net earnings Q2 2011 1,1 Md$ Q3 2011 -0,4 Md$

La baisse des Net Revenues de 3,7 milliards de dollars entre le deuxième et troisième trimestre 2011 s'explique ainsi :

- 0,7 banque d'investissement (0,8 Md$) ; dont + - 0,55 dans l'underwriting (258 M$), ie les introductions

- 0,05 Investment management (1,1 Md$) ;

+ 0,15 Commissions and fees (1,05 Md$) ;

+ 0,05 market making (1,8 Md$) ;

- 3,1 other principal transactions (- 2,5 Md$) ; ICBC - 0,9 perte de 1 045 M$ au Q3 2011 ; - 1,7 Md$ sur les autres actions (-1,0 Md$) ; - 1,1 Md$ sur les titres de dettes (-0,9 Md$) dette senior et mezzanine ; effet DVA de 450 M$ (300 en FICC et 150 en Equities) ;

- 0,05 revenus d'intérêts nets (1,35 Md$).

Les profits ont diminué de 1,5 milliard de dollars par rapport au deuxième trimestre 2011 :

- 3,7 baisse des Net revenues ;

+ 1,6 baisse des rémunération (1,6 Md$) ; ratio de rémunération sans changement sur 2011 de 44 % ;

- 0,3 hausse des dépenses hors rémunération (2,7 Md$) dans le poste Other expenses effet - 0,25 (0,8 Md$) ;

+ 0,85 baisse de la charge d'impôt sur les bénéfices (produit de 337 M$), taux effectif de 30,3 % sur les 9 premiers mois de 2011 (contre 35,2 % pour 2010).

Exposition nette (de collatéral et de couverture) risque souverain, institutions financières entreprises en Grèce Italie Irlande Portugal Espagne estimée à 2,5 Md$ à fin Q3 2011 (1,5 à 2 milliards de dollars fin Q2 2011). Brut 4,2 Md$.

Morgan Stanley (publication le 19 octobre 2011) Net Revenues Q2 2011 9,3 Md$ Q3 2011 9,9 Md$ net income Q2 2011 1,4 Md$ Q3 2011 2,3 Md$

La hausse des Net Revenues de 0,6 milliard de dollars entre le deuxième et troisième trimestre 2011 s'explique ainsi :

par nature de revenus d'une part

- 0,65 banque d'investissement (1,0 Md$)

+ 1,5 hausse des revenus du trading (5,0 Md$) ;

- 0,7 transactions dans les investissements (- 0,3 Md$) ;

+ 0,2 hausse des commissions (1,5 Md$) ;

- ns asset management (2,2 Md$) ;

+ 0,1 autres revenus ne provenant pas des intérêts (0,4 Md$) ; rachat de dette structurée ;

+ 0,2 revenus des intérêts nets (140 M$ !).

par division d'autre part

+ 1,25 en Institutional Securities (6,4 Md$), dont + 1,8 en Fixed income de Sales & Trading (3,9 Md$) ; - 0,5 en banque d'investissement (0,9 Md$) ;

- 0,2 en Global Wealth Management Group (3,3 Md$) ;

- 0,4 en Asset Management (0,2 Md$).

Effet total DVA (spreads crédit sur dette propre) sur MS + 3,2 Md$ : Q3 2011 3,4 Md$ Q2 2011 + 244 M$ Q1 2011 - 189 M$

Le résultat net s'améliore de 0,9 milliard de dollars :

+ 0,6 hausse des Net Revenues ;

+ 1,0 baisse des rémunérations (3,7Md$) ; ratio de 37 % alors que le ratio du premier semestre était de 50 % mais l'effet DVA pollue le calcul (hors DVA 57 % au Q3 contre 52 % au Q2, élevé ; en partie en raison de la partie MSSB base de 60 % au moins) ;

+ 0,1 baisse des autres dépenses opérationnelles (2,5 Md$) ; surtout dans les autres dépenses ;

- 0,8 évolution de la charge d'imposition sur les sociétés (charge de 1,4 Md$) ; taux d'impôt effectif de 38,3 %.

Exposition nette de couverture Grèce Italie Irlande Portugal Espagne 2 milliards de dollars (brute 5,7 Md$), hors prêts non financés et dépôts overnignt. France brut 1,5 Md$ net - 0,3 Md$

2) Comparaison des PNB des activités de Fixed Income par rapport au deuxième trimestre 2011

	PNB T3 2009	PNB T4 2009	PNB T1 2010	PNB T2 2010	PNB T3 2010	PNB T4 2010	PNB T1 2011	PNB T2 2011	PNB T3 2011
Goldman Sachs	6,0	4,0	7,4	4,4	3,8	1,6	4,3	1,6	1,7
JP Morgan	5,0	2,7	5,5	3,6	3,1	2,9	5,2	4,3	3,3
Citi	3,9	1,8	5,4	3,7	3,5	1,5	3,8	3,0	3,8
Bank of America	4,0	1,3	5,5	2,3	3,5	1,8	3,6	2,7	1,8
Morgan Stanley	2,1	0,7	2,7	2,3	0,8	-ns	1,8	2,1	3,9

JP Morgan Q2 2011 4,3 Md$ Q3 2011 3,3 Md$

Revenus solides dans les taux et changes, plus faibles dans les produits liés au crédit.

Citi Q2 2011 3,0 Md$ Q3 2011 3,8 Md$

Revenus plus faibles sur les produits liés au crédit et structurés, compensés par les taux et change. Effet non identifié de l'élargissement des spreads de crédit (1,8 - 0,7 en lending ?).

Bank of America en Sales & Trading Revenue Q2 2011 2,7 Md$ Q3 2011 1,8 Md$

Effet DVA de + 1,6 Md$ (pas seulement en Sales & Trading mais aussi en Equities certes) donc niveau hors DVA très faible au Q3 2011 ! Taux et changes moins pires que les autres activités. Fermeture du trading pour compte propre qui avait rapporté 434 M$ au premier semestre 2011 (0 au Q3).

Goldman Sachs Q2 2011 1,6 Md$ Q3 2011 1,7 Md$

Taux et matières premières en amélioration, changes et crédit hypothécaire en baisse. Effet de l'élargissement des spreads de crédit sur la propre dette de GS de 300 M$.

Morgan Stanley en Sales & Trading Revenue Q2 2011 2,1 Md$ Q3 2011 3,9 Md$

Dont + 2,6 impact DVA Q2 2011 + 192 M$ Q3 2011 2,8 Md$. Hors DVA en baisse de 0,8 !

Pertes dans les produits de crédit (hausse des spreads en raison d'illiquidité). Bonne performance dans les matières premières et part de marché en hausse sur les changes. Pertes de 284 M$ dans les monolines.