Partie I Carmignac Gestion. To be or not to be ? Too big or not too big ? Etude et analyse d'une société de gestion qui grossit.
Créée en 1989, Carmignac Gestion se présente comme une des principales sociétés de gestion indépendantes en Europe. Son niveau de collecte est particulièrement impressionnant en 2008 et 2009. Ce que l'Agefi remarque récemment dans un article du 22 octobre 2009 intitulé OPCVM Carmignac décroche la première place en septembre http://www.agefi.fr/articles/OPCVM-Carmignac-decroche-place-septembre-1111530.html, "très loin devant ses compétiteurs". Dans un autre article http://www.agefi.fr/search/default2.aspx?search=carmignac&id_article=1113465&page=&themes=&societes=&personnes=&publications=&tri= , les encours de Carmignac Gestion sont passés de 12,6 milliards d'euros fin 2008 à 30 milliards d'euros fin septembre 2009 ! Régulièrement, depuis plusieurs années, des publicités vantent le fonds phare Carmignac Patrimoine, dont la performance cumulée du compartiment A s'élève au 30 septembre 2009 à 528,27 % ! Soit 9,63 % par an en moyenne ! Comment Carmignac Gestion parvient-il à afficher un tel niveau de performance ? Quels décryptages l'étude de l'ensemble des données disponibles (notamment à leur adresse http://www.carmignac.fr) sur la société de gestion peuvent-ils être apportés ? C'est ce que vous pourrez découvrir dans cet article. Partie I 1) Les fonds de Carmignac Gestion 2) Des performances cumulées annoncées à relativiser 3) Comparaison des performances annuelles avec les indices de référence Partie II 4) Comment les gérants de Carmignac Patrimoine et Carmignac Investissement parviennent-ils à afficher de très bonnes performances sur la durée ? Partie III 5) Revue de presse à la recherche d'éventuelles polémiques ou problématiques 6) Qui investit dans Carmignac Gestion ? 1) Les fonds de Carmignac Gestion A l'origine, en 1989, quatre fonds ont été créés : - Carmignac Investissement (fonds 100 % actions internationales) ; - Carmignac Patrimoine (fonds mixte actions - exposition maximale à 50 % - et obligations) ; - Carmignac Sécurité (fonds prudent obligations libellées en euros) ; - Carmignac Court Terme (fonds monétaire). Au 30 septembre 2009, d'après mes calculs, 19 fonds totalisaient 29,0 milliards d'euros d'encours, dont 5,4 pour Carmignac Investissement (19 % du total) et 14,5 pour Carmignac Patrimoine (50 % du total). Carmignac Investissement et Carmignac Patrimoine sont donc les fonds vedettes de la société de gestion, et leurs performances cumulées, les plus élevées (logique en partie en raison de l'ancienneté de ces deux fonds), sont mises en avant par la société de gestion : Le compartiment A de Carmignac Investissement (5 milliards en encours) présente une performance cumulée au 30 septembre 2009 de + 887 % depuis l'origine, soit + 11,66 % par an en moyenne. Impressionnant ! Pour le compartiment E (frais d'entrée moins élevés mais frais de gestion plus importants), depuis sa création en juillet 2006, c'est + 4,81 % en moyenne par an seulement. Pour chaque fonds, Carmignac Gestion compare les performances réalisées avec l'indice de référence correspondant. Au 30 septembre 2009, 2 fonds (aux encours faibles) présentent des performances cumulées négatives : - Carmignac Emerging Discovery (créé en décembre 2007, 100 % actions internationales petites et moyennes capitalisations des pays émergents), performance cumulée de -17,8 %, encours de 127 millions d'euros ; - Carmignac Global Bond (créé en décembre 2007, fonds obligataire international), performance cumulée de -6,7 %, encours de 80 millions d'euros. 2) Des performances cumulées annoncées à relativiser + 887 % au 30 septembre 2009 pour Carmignac Investissement Part A depuis 1989 ! + 528 % pour Carmignac Patrimoine Part A depuis 1989. De tels chiffres peuvent donner le tournis. Sans considération de performance annualisée ou de benchmark (comparaison) avec leur indice de référence respectif, il convient de les relativiser pour ce qui concerne la réalité des performances réalisées par les parts souscrites. Voici pourquoi. Tout d'abord l'horizon d'investissement préconisé pour ces 2 fonds est de 5 ans. Quel est le montant de l'investissement qui a réellement connu une performance cumulée de + 887 % pour Carmignac Investissement + 528 % pour Carmignac Patrimoine ? En réalité quasiment aucun euro. J'ai pu remonter jusqu'à fin 2001 pour obtenir le montant des encours : 188,6 millions d'euros pour Carmignac Patrimoine et 191,1 millions d'euros pour Carmignac Investissement. Soit respectivement 1,3 % et 3,5 % du niveau des encours au 30 septembre 2009. Parmi les souscriptions qui composent ces niveaux d'encours fin 2001, combien de parts souscrites à l'origine, alors que l'horizon d'investissement est de 5 ans et que des rachats surviennent régulièrement ? Les performances passées ne présument pas des performances futures, certes, mais pourquoi autoriser l'affichage de performances cumulées absolues qui relèvent plus de la théorie que de la réalité des parts souscrites ? Combien de parts souscrites à l'origine ont connu réellement la performance cumulée affichée dans les publicités ? Très très peu ! Alors on peut tenter d'estimer, pour le total des encours au 30 juin 2009 (dernier rapport semestriel disponible), une performance moyenne cumulée par tranche d'encours. La connaissance des souscriptions et des rachats depuis 2006 permet d'affiner l'estimation en fournissant une idée sur l'importance du renouvellement des parts. Le raisonnement est le suivant pour Carmignac Patrimoine. Au 30 juin 2009, le nombre de parts A s'élève à 2 millions de parts pour Carmignac Patrimoine. Ne connaissant pas le nombre de parts souscrites ou rachetées de 2001 à 2005, effectuons les hypothèses simplificatrices suivantes : - le nombre de parts fin 2001 a connu au maximum la performance cumulée de 1989 au 30 juin 2009, soit + 606 %. - pas de rachats entre 2002 et fin 2005, ce qui permet d'estimer les performances des parts supplémentaires de fin 2002 à fin 2005 ; - le nombre des rachats est connu en 2006, 2007, et 2008 mais par souci de simplification dans notre calcul on fait comme s'il n'y en avait pas eus ; en 2007 les rachats sont supérieurs aux souscriptions, par conséquent on ne calcule pas de rendement pour des parts en 2007, mais on applique à l'augmentation nette des parts entre fin 2006 et fin 2008 la performance cumulée depuis début 2007 ; - les rachats du premier semestre 2009 ne sont pas connus. Par simplification encore, les souscriptions sont considérées comme effectuées le 1er janvier afin de leur appliquer la performance de l'année complète. Les performances cumulées par tranches de parts affichées ci-dessous sont donc forcément supérieures à la réalité qui n'est pas publiée. Affectation des performances cumulées par tranche de parts au 30 juin 2009 pour Carmignac Patrimoine :
Date de référence |
Nombre de parts |
Performance cumulée |
De début Année au 30 juin 2009 |
Fin 2001 |
77 000 |
606 % |
De 1989 au 30 juin 2009 |
Fin 2002 |
18 000 |
89 % |
De 2002 au 30 juin 2009 |
Fin 2003 |
144 000 |
80 % |
De 2003 au 30 juin 2009 |
Fin 2004 |
111 000 |
58 % |
De 2004 au 30 juin 2009 |
Fin 2005 |
155 000 |
53 % |
De 2005 au 30 juin 2009 |
Fin 2006 |
237 000 |
26 % |
De 2006 au 30 juin 2009 |
Fin 2007 |
|||
Fin 2008 |
400 000 |
21 % |
De 2007 au 30 juin 2009 |
30 juin 2009 |
876 000 |
11 % |
De 2009 au 30 juin 2009 |
TOTAL |
2 018 000 |
606 % |
Performance cumulée |
Ce tableau permet de se rendre compte que la performance cumulée annoncée ne concerne potentiellement et effectivement qu'une faible partie des parts existantes (et même par analogie de raisonnement pour les parts rachetées depuis l'origine). On observe (source rapports annuels des fonds) que les taux de rotation (ratio nombre de parts rachetées de l'année divisé par le nombre de parts en début de période) pour les années 2005 2006 et 2007 s'élèvent à : 45 %, 41 %, 44 %, ce qui est élevé et ne confirme pas l'horizon préconisé de 5 années pour l'investissement. Affectation des performances cumulées par tranche de parts au 30 juin 2009 pour Carmignac Investissement :
Date de référence |
Nombre de parts |
Performance cumulée |
De début Année au 30 juin 2009 |
Fin 2001 |
63 000 |
878 % |
De 1989 au 30 juin 2009 |
Fin 2002 |
13 000 |
120 % |
De 2002 au 30 juin 2009 |
Fin 2003 |
59 000 |
112 % |
De 2003 au 30 juin 2009 |
Fin 2004 |
40 000 |
73 % |
De 2004 au 30 juin 2009 |
Fin 2005 |
56 000 |
69 % |
De 2005 au 30 juin 2009 |
Fin 2006 |
44 000 |
14 % |
De 2006 au 30 juin 2009 |
Fin 2007 |
3 000 |
De 2007 au 30 juin 2009 | |
Fin 2008 |
137 000 |
3 % |
De 2008 au 30 juin 2009 |
30 juin 2009 |
165 000 |
-14 % |
De 2009 au 30 juin 2009 |
TOTAL |
580 000 |
878 % |
Performance cumulée |
Sachant que la valeur de la part n'a cessé d'augmenter, la proportion des investissements concernés par la performance absolue communiquée par la société de gestion est encore plus réduite. On observe que les taux de rotation (ratio nombre de parts rachetées de l'année divisé par le nombre de parts en début de période) pour les années 2005 2006 et 2007 s'élèvent à : 61 %, 52 %, 65 %, ce qui est élevé et confirme encore moins pour ce fonds l'horizon préconisé de 5 années pour l'investissement. 3) Comparaison des performances annuelles avec les indices de référence L'indice de référence du fonds Carmignac Patrimoine est 50 % MSCI ACW (Eur) + 50 % Citigroup WGBI All Maturities (Eur). Depuis 1989, Carmignac Patrimoine a sous performé son indicateur de référence 6 années : 1991, 1994, 1995, 1997, 1998 et 2004. L'indice de référence du fonds Carmignac Investissement est MSCI World Index Free (Eur). Depuis 1989, Carmignac Investissement a sous performé son indicateur de référence 6 années également : 1991, 1994, 1995, 1997, 2001 et 2004. L'année 2002 a été exceptionnelle pour les deux fonds relativement à leur indice de référence respectifs, puisque Carmignac Patrimoine et Carmignac Investissement sont parvenus a afficher une performance positive (4,95 % et 3,72 %) alors que les indices de référence chutaient lourdement (-15,58 % et -32,56 %). Je n'ai pu récupérer aucune information qui puisse expliquer cette surperformance en 2002, mais manifestement les gestionnaires de Carmignac Gestion ont su traverser au mieux la crise de la bulle des années internet. A noter qu'en 2008, Carmignac Gestion a décidé de supprimer les commissions de surperformance dans Carmignac Patrimoine afin de présenter une performance positive de 0,01 %, bien que surperformant facilement l'indice de référence (-11,99 %). http://www.votreargent.fr/sicav-fcp/carmignac-renonce-au-bonus-sur-sa-gestion_96757.html C'est un point que j'ai vérifié dans le rapport annuel du fonds, c'est d'ailleurs également le cas dans Carmignac Investissement en 2008. La suite dans la partie II ...
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